Анализ IPO WalkMe (WKME)
WalkMe Ltd - израильская компания со штаб квартирой в Тель-Авиве, основанная
в 2011 году. Продукт - платформа, позволяющая компаниям и
разработчикам автоматизировать рабочие функции (взаимодействие между командами продаж, HR и другими функциями). Также платформа
позволяет руководителям бизнеса получить аналитическую информацию,
упрощает цифровую трансформацию компании, позволяя сотрудникам быстрее к
ней адаптироваться. В целом, получается такой корпоративный software, объединяющий внутреннюю аналитику и системы CRM и управления людьми
Клиенты компании – крупные и средние компании. На 31 марта 2021 года у
компании было примерно 2000 клиентов, из которых 155 из Fortune 500 и 243 из
Global 2000 .Среди партнеров компании PWC, Deloitte, Accenture, Microsoft, AWS, Cognizant, SAP, Oracle и другие громкие имена.
Финансы компании
Выручка компании растет с 2019 года, однако темпы роста в 1 квартале 2021 года
замедлились с 41% в 2020 г до 25%. Плохо, но все же рост. Компания убыточна.
Более того, в 2021 году снизилась маржа чистой прибыли, при том, что выросли
расходы на маркетинг, разработку и административные. Если экстраполировать
убыток первого квартала на конец года получится (- 52 млн), больше, чем а 2020
году.
По заявлению менеджмента Retention Rate клиентов-компаний у
которых более чем 500 сотрудников составляет 118% . Это неплохой показатель, но в значительный рост выручки это не переходит.
Привлечение новых клиентов: осуществляется через прямые продажи, а также
маркетинг. Расходы на продажи и маркетинг в 2020 году и 1 квартале 2021 года
уменьшились в процентном отношении к выручке с 71,3 % до 58,9%. Однако
эффективность этих затрат в первом квартале 2021 года уменьшилась по
сравнению с 2020 годом с 0,5 до 0,3 (дополнительная выручка на доллар
маркетинговых затрат). Это минус.
По некоторым оценкам среднегодовой рост рынка компании составит 22% до 2024
года (Research and Markets) если брать рынок инструментов управления
покупательским поведением. Драйвер роста рынка – растущая потребность в
персонализированном подходе к клиентам, а также усложнение IT систем.
Результаты компании совсем не впечатляют. За последние 12 месяцев,
закончившихся 31 марта 2021 года, у компании был отрицательный чистый
денежный поток, что несвойственно для SaaS компаний (зачастую они показывают убыток по P&L, но положительный денежный поток из-за модели подписки). Пока компания сжигает деньги. Один плюс – у компании на 31 марта 2021 года не было долгов.
Комментарий и решение
WalkMe хочет привлечь на IPO $282 млн. Тогда компания будет оцениваться по EV/Sales 15 при капитализации в в 2,5 млрд долл и EV 2,2 млрд. Если сравнить с похожим бизнесом – Zendesk (ZEN) лидером сегмента ПО для обслуживания клиентов, то он оценивается так же в 15 выручек при похожем росте на 26% и убыточности.
Похожие с точки зрения продукта (корпоративное ПО для более эффективной бизнес-трансформации):
1) Workday, оценка 12,8 выручек при немного меньшем росте (18%) и небольшом убытке.
2) Salesforce, оценка 10 выручек при аналогичном росте и прибыльности (но меньшей возможностью дальнейшего роста).
В целом компания выглядит абсолютно справедливо оцененной относительно аналогов и не оставляющей места для апсайда с учетом небольших темпов роста и серьезной убыточности (а также с учетом того, что компания израильская и мультипликаторы могут примениться не американские). Чем-то размещение похоже на IPO Zeta, состоявшееся на прошлой неделе и ставшее единственным убыточным размещением недели из-за соседства с более быстрорастущими бизнесами.
В итоге я решаю пропустить данное IPO. Слишком уж оно похоже на Zeta и слишком невнятное соотношение возможной прибыли и убытка. В крайнем случае есть позиция в фонде. К тому же только что пришла информация, что завтра Фридом Финанс дает доступ еще к 2 размещениям, и хотя я их пока не смотрел, но есть шанс, что там может оказаться предложение получше - а деньги, поданные на WalkMe, использовать будет нельзя.