Инвестиционная Идея №10 - Root (ROOT). Закрыта
Компания: Root (ROOT)
Сектор: Insurance/tech
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля: 10% (подача)
Описание компании:
ROOT – американская страховая компания, предоставляющая полный цикл услуг в автостраховании и в страховании недвижимости. Фишкой и основным преимуществом компании является система оценки качества вождения, которая загружается на телефон, оценивает качество вождения по движениям и присваивает рейтинг, на основании которого рассчитывается стоимость страховки.
По заявлениям компании, она стремится полностью перестроить рынок автострахования. Услуги продвигаются напрямую пользователям через рекламу в Facebook и Google.
Финансы компании:
ROOT может похвастаться поистине взрывным ростом – 570% (!!!) 2019 vs 2018 и 136% 1Н 2020 vs 1H 2019. При этом у компании есть весомый потенциал роста – она работает только в 30 штатах, и только планирует начало работы в оставшихся 20 (речь именно про автострахование, сервисы для домовладельцев работают в 13-14 штатах и там потенциал роста выше). Однако смущение вызывают все строчки P&L ниже шикарно растущей выручки.
На первый взгляд P&L может вызвать шок и ужас из-за страховых премий и расходов на маркетинг, превышающих выручку. Однако при более близком взгляде мы увидим, во-первых, что компания-таки вышла на валовую прибыль (т.е. выручка превысила расходы на покрытие страховых случаев).
Затраты на маркетинг в процентах от выручки падают, а эффективность его при этом растет.
Маржа чистой прибыли также улучшилась с устрашающих -160% в 2018 до -59% в 1-ом полугодии 2020
ROOT планирует привлечь 569 млн $ (по средней цене диапазона в 23,5$). Причем солидные инвестиционные фонды Dragoneer и Silver Lake изъявили необязывающее желание купить суммарно акций на 500 млн $ по цене размещения – сильный сигнал спроса и, вероятно, более-менее адекватной оценки. Заявленные цели привлечения средств – пополнение оборотного капитала, покрытие операционных расходов.
На конец Июня 2020 у компании было 241 млн $ кэша и краткосрочных активов (а также 222 млн $ инвестиций – не очень ясно, что туда входит) и 634 млн $ обязательств. С учетом привлеченных средств компании хватило бы средств для полного погашения долга, но в целях проведения IPO это не указано.
Комментарий:
Компания выходит с оценкой 5 872 млн $ при выручке 290 млн $ в 2019 (p/s 20,2) и ожидаемой выручке порядка 630 млн $ в 2020 (p/s 9,3). При росте на 100+% в год это не заоблачные мультипликаторы даже при сильной убыточности – Lemonade оценивается в 2,9 млрд $ при ожидаемой выручке 123 млн $ (p/s 23), росте на 200% в 2019 и на ~100% в 2020, т.е. сравнимом и даже чуть меньше, чем у ROOT. При этом Lemonade еще более чудовищно убыточен – чистый убыток более чем в полтора раза превышает выручку (т.е. порядка -150%), в то время как у ROOT это соотношение уже «улучшилось» со -97% до -54%. ROOT к тому же имеет весомый потенциал роста в других штатах.
Заключение:
Итог – подача на 10% портфеля, риск высокий. Если рынок обратит внимание на взрывной рост и «присвоит» мультипликаторы Lemonade, есть апсайд 70-100% и даже более. Если посмотрит на прибыльность и сравнит с более стабильными, но прибыльными бизнесами (GoHealth, SLQT – они, правда, работают в секторе медицинского страхования для пожилых с куда меньшей возможностью роста), то можно получить даунсайд 30-40%. В целом мы готовы рискнуть небольшой долей портфеля и проверить, насколько рынок еще любит взрывной рост любой ценой.
Аллокацию ожидаем не минимальную, до 10%, т.к. размещение на 569 млн $. Однако это первое IPO на неделе и спрос, вероятно, будет немаленьким, что немного хеджирует наш риск.
Update 10.02.2021
Закрываем позицию по цене 21,75, фиксируем убыток около 19,4%