Инвестиционная идея №102 - Freshworks Inc. (FRSH)
Freshworks Inc. (FRSH) – компания, со штаб квартирой в Калифорнии разработчик программного обеспечения для бизнеса и взаимодействия с клиентами (www.freshworks.com). Компания была основана в 2010 году индийцами. Миссия компании помочь бизнесу быстро и легко «восхищать» своих сотрудников и клиентов, превосходя их ожидания.
Основными продуктами компании являются:
Freshdesk – ПО для обслуживания клиентов
Freshservice- ПО для управления IT услугами
Freshsales – По для маркетинга и продаж
Freshworks имеет клиентов более чем в 120 странах по всему миру. При этом на 30 июня 2021 года 13 326 клиентов приносили компании боле чем $5000 годовой выручки каждый, и общий вклад в годовую выручку таких клиентов вырос с 78% (в декабре 2019 года) до 84% (на 30 июня 2021 года), стабильно увеличиваясь каждый квартал. Компания считает этот показатель своим успехом в завоевании, удержании клиентов и привлечении крупных компаний-клиентов. На 30 июня 2021 года более 50% выручки было обеспечено клиентами с численностью сотрудников более 250, а также 1 167 клиентов тратили на продукты компании более $ 50 000 в год. Компания предлагает клиентам платную и бесплатную подписку, чтобы клиенты могли попробовать продукты в действии и перейти на платный вариант. В декабре 2019 года у компании было 40 000 платных клиентов, а в июне 2021 – 52 500.
С момента основания Freshworks привлекли $484 млн и последний раз ее оценивали в $5 млрд. Среди инвесторов компании такие звезды как Google, Sequoia, Tiger.
По данным исследования Grand View Research глобальный рынок управления отношениями с клиентами (CRM) в 2020 году оценивался как $43,7 млрд и должен вырасти до $98 млрд к 2028 году, среднегодовые темпы роста составят 10,6% в год. Главными драйверами этого роста станет растущая потребность в интегрированных программных решениях для обслуживания клиентов и привлечения потенциальных клиентов.
Согласно исследованию от International Data Corporation общий совокупный адресный рынок компании оценивается примерно в $120 млрд (для всех ее продуктов), сама же компания оценивает свой адресный рынок в $77 млрд.
Финансы компании:
Freshworks получает выручку в основном от платной подписки. Выручка компании в 2019 и 2020 году составила $172 млн и $250 млн, показав рост на 45%. Если сравнить первое полугодие 2020 года и первое полугодие 2021 года, то рост ускорился до 53% (выручка выросла с $110 млн до $169 млн). Вполне хорошая динамика.
Маржинальность бизнеса выше 78%, это хороший SaaS уровень, открывающий дорогу к высоким мультипликаторам по выручке.
Теперь рассмотрим динамику расходов. Операционные расходы в отношении к выручке в 2019 году составили 96%, в 2020 - 101%, а в 1 полугодии 2021 года - 86%. Затраты неравномерны. Операционный убыток также неравномерен: $30 млн в 2019 году (-17,2% от выручки), $56 млн в 2020 году (-22,5% от выручки), $8 млн на 30 июня 2021 года (-4,8% от выручки). Чистый убыток так же не равномерен, но в 1 полугодие 2021 заметно снизился, по сравнению с предыдущим годом. Компания уверенно идет к безубыточности.
У компании уже положительный денежный поток от операционной деятельности и в прошлом году и в этом. ($8 млн за 1 полугодие 2021 года и $31 млн за последние 12 месяцев) - это позитив, несмотря на убыток в P&L.
На 30 июня 2021 года у Freshworks было $105 млн кэша и $192 млн обязательств, из которых долгосрочные $ 19 млн.
Комментарий и решение
Freshworks хочет привлечь $855 млн от продажи 28,5 млн акций по средней цене $30. Конкретных целей привлечения не указано - общекорпоративные цели. Капитализация компании, как и ее EV тогда составит $8,349 млрд. P/S, если взять продажи 2020 составит 33,4, а если взять продажи за 2021г. то P/S = 21,9.
Основные конкуренты компании по разным продуктам: Salesforce, Zendesk ServiceNow, BMC, Ivanti/Cherwell, Atlassian, Salesforce, HubSpot Microsoft Dynamics, Oracle, SAP, Sage, Qualtrix, Medallia. Мы эти компании хорошо знаем, в том числе по IPO. Сравним с аналогами:
1) Qualtrix: при росте в 32% и небольшом убытке эта компания имеет P/S 2020 = 31,4, P/S 2021 23,7. То есть компания имеет ту же оценку при заметно меньшем росте.
2) Medallia: при росте в 20% и убытке эта компания имеет P/S 2020 = 11,5, P/S 2021 9,5. Причём Medallia на данный момент выкупают с рынка с премией 20% к рыночной цене, несмотря на заметно худший фундаментал, чем у Freshworks.
Вывод: компания имеет звездных инвесторов, что обычно является явным положительным сигналом успешного IPO, уже имеет положительный свободный денежный поток, уверенно идет к безубыточности. При этом она справедливо оценена, имеет потенциал для дальнейшего роста и не имеет явных отрицательных сторон. Кроме того, данное IPO самое большое из предстоящих и есть шанс на нормальную аллокацию. Аллоцируем на данное IPO 25% портфеля Art Invest, апсайд ждем в районе 50-80% относительно оценки Qualtrix (Freshworks растет на 65% быстрее, математически по сравнению с Qualtrix мультипликатор к выручке 21 года должен быть в районе 39, что как раз и даст в лучшем случае 80% доходности), даунсайд - до 30%. Аллокацию, надеемся, смогут дать 7-10%.
Также добавляю нашу классическую табличку для сравнения IPO этой недели. Общий комментарий - на неделе много вкусных размещений, поэтому я буду частично закрывать и затем переоткрывать текущие позиции, особенно убыточные (зафиксировать бумажный убыток, снизить налоговую базу и переоткрыться по ценам ниже после IPO):
