Инвестиционная идея №103 - Remitly (RELY)
Remitly (RELY) – американская компания со штаб-квартирой в Сиэтле, которая сделала платформу для межстрановых денежных переводов. Основные предложения компании:
1) Сайт и мобильное приложение для платежей
2) Программы KYC (know your customer) и подтверждение личности
Компания предоставляет вот такую статистику стран, откуда отправляются платежи, и стран, куда они попадают - там все достаточно ожидаемо:
Финансы компании:
Выручка компании выросла на 103% в 2020 году и темп роста немного снизился до 92% за первые полгода 2021 года - отличные темпы роста. У компании среднее значение валовой маржинальности - 56,7% , но это сравнимо с другими компаниями сектора - Dlocal и Flywire. Компания очень быстро двигается к операционной безубыточности: операционная убыточность снизилась с -40% от выручке в 2019 до -5% в первой половине 2021 года:
Чистый убыток по размеру почти аналогичен операционному. При этом денежный поток от операций уже вышел в существенный плюс в первой половине 2021 года, но в случае Remitly на это влияют курсы валют, поэтому P&L корректнее отражает прибыльность бизнеса. На 31 июля 2021 года у RELY было $173 млн кэша и $134 млн обязательств, с учетом денег от IPO получится положительная чистая денежная позиция.
Комментарий и решение RELY хочет привлечь $486 млн по средней цене $40. Позитивно, что текущий акционер PayU Fintech готов докупить акций на $25 млн по цене размещения. Капитализация компании тогда составит $6,457 млрд, EV – $5,999 млрд. P/S, если взять продажи 2020, составит 25,3, а если взять продажи 2021 года P/S = 13,2. Специфических целей выхода на биржу не указано - общекорпоративные цели. Сравним аналогами: 1) Dlocal (DLO) – при росте более 100% p/s 2020 составляет 183 (это не описка), p/s 2021 – 80, компания уже на хорошем уровне прибыльности. Это по-настоящему звёздный бизнес, которому RELY уступает, но и оценивается всего в 13,2 выручки 2021 года против 80. Исходя из оценки Dlocal, RELY может стоить 30-40 выручек, что даст 100-200% апсайда. 2) Flywire (DLO) – при росте 26% p/s 2020 составляет 36,7, p/s 2021 – 29, компания все еще убыточна. Вот этот аналог растет в 4 раза медленнее RELY и более убыточен, при этом оценивается в 2 раза дороже к выручке 2021 года. Опять же, исходя из этого RELY может стоить 40 и более выручек, что опять же даст больше 200% апсайда.
Update
Хороший товарищ из ВШЭ подсказал, что Flywire и Dlocal - не лучшие аналоги для сравнения, т.к. занимаются больше b2b платежами, а Remitly - исключительно переводами между обычными физическими лицами, соответственно удержание клиентов намного сложнее и мультипликаторы должны быть ниже. Также друг подсказал, с чем таки можно сравнить - есть британская компания Wise plc, которая торгуется в Лонде и на внебиржевом рынке США, и вот эта - прямой аналог с точки зрения consumer переводов. Сравним же с Wise:
3) Wise Plc (OTCPK:WPLCF) - при росте 28% p/s 2020 составляет 22, p/s 2021 – 18, при этом у Wise чуть лучше валовая маржа (64% против 56%) и они прибыльны на уровне чистой прибыли около 7%. В принципе, просто рост мультипликатора Rimitly к выручке 2021 года до уровня Wise даст рост с 13 до 18, или 50%. То есть Rimitly растет в 4 раза быстрее, хотя пока и убыточен, поэтому вполне может оцениваться на уровне Wise или немного выше, что как раз даст гораздо более реалистичный апсайд около 50%. Вывод: компания работает в очень горячем сегменте, близка к безубыточности, текущий акционер докупает акции, есть аналог, который растет в 4 раза медленнее, а оценивается в 2 раза дороже по P/S 2021. Ну как такое пропустить? Участвуем на 18% портфеля Art Invest, апсайд ожидаем 50-70% (может быть побольше в случае хайпа), даунсайд - не более 30%, аллокации - не более 5-7%. Также добавляю нашу классическую табличку для сравнения IPO этой недели. Общий комментарий - на неделе много вкусных размещений, поэтому я буду частично закрывать и затем переоткрывать текущие позиции, особенно убыточные (зафиксировать бумажный убыток, снизить налоговую базу и переоткрыться по ценам ниже после IPO):
