Инвестиционная идея №34 - Cullinan Management (CGEM). Закрыта

Компания: Cullinan Management (CGEM)

Сектор: Healthcare

Тип Идеи: IPO

Целевая доля портфеля (подача): 10%

Риск: Высокий

Описание идеи:

Cullinan Management – биотехнологическая компания, специализирующаяся на разработке терапии рака. Интерес представляет бизнес-модель компании - каждая разрабатываемая молекула представляет собой отдельную дочернюю компанию с собственным директором (передается пламенный привет Химрар, если кто прочитает), которая управляет собственными финансами и максимально передает потоки работы на аутсорс, оптимизируя затраты на разработку, а также может гибко лицензировать права по всему миру (получается такая смесь венчурной компании и обычного биотеха).

Ведущий препарат компании является представителем широко известного класса EGFR ингибиторов и направлен на самое крупное онкологическое показание – немелкоклеточный рак легкого.

Финансы компании:

У компании нет выручки и стандартные затраты на R&D, общий чистый убыток на уровне 35 млн $ на конец 2020 года.

Cullinan планирует привлечь 150 млн $ (по средней цене диапазона в 18$), причем отмечает, что почти средства пойдут на R&D и проведение клинических испытаний по препаратам-кандидатам, что позитивно.

На конец Сентября 2020 у компании было 95 млн $ кэша и инвестиций и 8 млн $ обязательств. С учетом дополнительных привлеченных средств в размере 150 млн $ подушка у компании составит 245 млн $, что будет достаточно более чем на 6 лет затрат уровня 2020 года, и составит около 36% от заявленной рыночной капитализации. Однако это не такая крупная подушка, которую можно было видеть в некоторых размещениях (около 50% капитализации). Тем не менее, в ближайшей перспективе денег хватит.

Комментарий:

Компания выходит с оценкой 681 млн $, что немного выше среднего биотеха на 1-ой фазе, причем подушка наличности не дает такой защиты, как в обычных размещениях – всего 36% от капитализации. Честно говоря, про компанию трудно написать что-то интересное – это типичный «еще один» биотех с основным препаратом-кандидатом в сильно разработанном показании, где множество конкурентов. Механизм действия препарата (EGFR ингибитор) тоже давно известен и препаратов таких много. Единственный позитивный момент заключается в том, что таргетируется особый класс мутаций, для которых нет одобренных препаратов (Exon 20 insertion), который составляет от 4 до 10% случаев немелкоклеточного рака легкого. Однако у компании нет ни коллабораций с крупными фармкомпаниями (только лицензирование молекулы в Китае), ни платформенности технологии, ни чего-то прорывного вроде генной терапии или клеточной терапии. Фишка заключается только в бизнес-модели, предоставляющей определенную финансовую и стратегическую гибкость, но вряд ли оценивать компанию будут по бизнес-модели.

Заключение:

Итог – подача на 10% портфеля, риск высокий. Аллокацию предполагаем маленькую – при 150 млн $ размещения и одним из первых размещений года аллокация вряд ли составит больше 5-10%. Реалистичный апсайд видим до 50% за счет новизны таргета и возможного широкого показания (а также в надежде на «айпиошный» сдвиг восприятия в позитивную сторону). Даунсайд может быть до 30-40% – ниже 400 млн $ при подушке в 245 млн $ оценку сложно увидеть. В целом конкурирующее размещение кажется интереснее.

Update 26.04.2021

Закрываю несколько IPO позиций с истекшим локапом:

Инвестиционная идея №33, Cullinan Management (CGEM), текущая цена 31,6, фиксируем плюс около 50%;

Инвестиционная идея №35, Affirm (AFRM), текущая цена 74, фиксируем плюс около 51%;

Инвестиционная идея №37, Playtika (PLTK), текущая цена 27,82, фиксируем плюс около 3% (с учетом комиссий фактически в ноль);

Инвестиционная идея №39, MYT Netherlands Parent (MYTE), текущая цена 28,85, фиксируем плюс около 10%;

Подержу пока Gracell Biotech (GRCL) - он попал под раздачу биотехов (про это завтра будет пост) и потерял более 50%, посмотрим, может, получится отрасти хоть немного.