Инвестиционная идея №35 - Affirm (AFRM). Закрыта
Компания: Affirm (AFRM)
Сектор: Fintech/E-commerce
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 40%
Риск: Высокий
Описание идеи:
Affirm – американская компания, предлагающая возможность покупки в рассрочку (вот так вот просто). К конкурентным преимуществам относительно кредитных карт относится взимание простого (не сложного процента), отсутствие скрытых комиссий и простота использования (вся сумма к уплате будет видна заранее).
Компания получает выручку по двум направлениям: комиссия от продавцов за помощь в продажах (зависит от продукта, условий и так далее) и процентный доход от потребителей по простым процентным займам. Процентные ставки зависят от кредитоспособности потребителя, операционного риска, срока погашения, суммы ссуды и договоренности с продавцом.
Интересно, что в основателях компании Макс Левчин, сооснователь PayPal, а в инвесторах – одна из самых горячих компаний на рынке, Shopify, оценка которой в форвардных выручках составляет достойную конкуренцию любой Тесле.
Финансы компании:
У Affirm отличные темпы роста – 92,7% в 2020 vs 2019 (финансовый год считается на конец Июня) и ускорение до 97,8% за 3 месяца с Июля по Сентябрь 2020 vs Июль-Сентябрь 2019. Интересно, что 30% выручки Affirm приходит от одного клиента – хайповой компании Peloton, продающей на платформе свои велотренажеры. Это не самый позитивный фактор для компании и её стабильности. Несмотря на мощный рост, компания пока убыточна, однако пропорция убытка к выручке сократилась в 2020 vs 2019 (хотя за первый квартал финансового 2021 года опять немного ухудшилась).
Affirm планирует привлечь 1 045 млн $ (по средней цене диапазона в 42,5$ после повышения), причем отмечает, что средства пойдут на общекорпоративные цели (маркетинг, развитие приложения, оборотный капитал).
На конец Сентября 2020 у компании было 684,4 млн $ кэша и 1,27 млрд $ обязательств. С учетом дополнительных привлеченных средств в размере 1 045 млн $ подушка у компании составит 1 729,4 млн $, что превышает обязательства и могло бы позволить от них избавиться (хотя в целях IPO это не указано).
Комментарий:
Компания выходит с оценкой 10,3 млрд $ по середине повышенного на 19% диапазона цены, что соответствует 20,2 выручек 2020 года или около 10-11 прогнозных выручек 2021 года при темпах роста около 90-100%. Сравним с похожими компаниями:
· Paypal торгуется также примерно с оценкой в 11 форвардных выручек, но растет на 15-20% (хотя он прибылен);
· Square торгуется с оценкой в 11 выручек 2020 и 8-9 выручек 2021 года и растет на 40-50%, но там есть вопрос относительно маржинальности их выручки от криптовалют (основной рост выручки происходит именно там, до этого Square рос медленнее);
· Похожая компания с механизмом выплаты в рассрочку Afterpay, торгующаяся на внебиржевом рынке, идет вообще по 34 форвардных выручки при росте на похожие 80-90%.
Исходя из этого, не удивлюсь мультипликатору 15-20 форвардных выручек для Affirm с учетом темпов роста, что дает апсайд 50-100% от цены размещения, даже повышенной.
Заключение:
Итог – подача на 40% портфеля, риск средне-высокий. Аллокацию предполагаем среднюю –при 873 млн $ размещения аллокация может составить 20-30%. Реалистичный апсайд видим в размере 50-80% благодаря оценке конкурентов, громким основателям и инвесторам и с учетом горячего сектора, на хайпе может и 100+% быть. Даунсайд видится до 30% – в 8 форвадных выручек компании, растущее на 100%, нынче оценивают редко.
Update 26.04.2021
Закрываю несколько IPO позиций с истекшим локапом:
Инвестиционная идея №33, Cullinan Management (CGEM), текущая цена 31,6, фиксируем плюс около 50%;
Инвестиционная идея №35, Affirm (AFRM), текущая цена 74, фиксируем плюс около 51%;
Инвестиционная идея №37, Playtika (PLTK), текущая цена 27,82, фиксируем плюс около 3% (с учетом комиссий фактически в ноль);
Инвестиционная идея №39, MYT Netherlands Parent (MYTE), текущая цена 28,85, фиксируем плюс около 10%;
Подержу пока Gracell Biotech (GRCL) - он попал под раздачу биотехов (про это завтра будет пост) и потерял более 50%, посмотрим, может, получится отрасти хоть немного.