Инвестиционная идея №37 - Playtika (PLTK). Закрыта

Компания: Playtika (PLTK)


Сектор: Mobile gaming


Тип Идеи: IPO


Целевая доля портфеля (подача): 20%


Риск: Средний


Описание идеи:


Playtika – израильская компания, занимающаяся разработкой мобильных игр с фокусом на казино-подобные игры. Сами игры для пользователей бесплатны, Playtika зарабатывает на рекламе в приложениях и комиссии с внутриигровых продаж.

Основным собственником компании является private equity фонд Alpha Frontier Limited, который в свою очередь принадлежит китайцам. В 2016 они купили Playtika за 4,5 млрд $, а сейчас выводят на биржу с оценкой 9,5 млрд $ и перспективой роста – неплохой проект.


Финансы компании:


Playtika неплохо растет – 28,5% за 9 мес 2020 vs 9 мес 2019 против 26,6% за 2019 vs 2018. Компания прибыльна, хотя маржинальность как чистой прибыли, так и EBIT снижается. Причина в процентных расходах и серьезном росте затрат на Governance & Administration.


Playtika планирует привлечь 1,6 млрд $ (по средней цене диапазона в 23$), причем отмечает, что средства пойдут на общекорпоративные цели (маркетинг, капекс, оборотный капитал). Погашение долга указано как одна из возможных целей, но не обязательная – а жаль, процентные расходы неплохо уменьшают прибыль. Blackrock выразил интерес в покупке акций на 600 млн $ по цене размещения.


На конец Сентября 2020 у компании было 384 млн $ кэша и 2,9 млрд $ обязательств, из которых 2,2 млрд $ составляет долг. С учетом дополнительных привлеченных средств в размере 1,6 млрд $ подушка у компании составит 1 984 млн $, что хватило бы для практически полного погашения долга, однако это не указано как обязательная цель IPO. Наличие долга – ключевой негативный аспект в отчетности компании, т.к. он был взят на выплату дивидендов private equity фонду – собственнику компании (Alpha Frontier Limited). Зачем было нагружать прибыльную компанию долгом для выплаты дивидендов, не пуская эти деньги в развитие и ухудшая прибыль процентным платежом – не очень понятно.


Комментарий:


Компания выходит с оценкой 9,5 млрд $ по середине диапазона, что соответствует 5 выручек 2019 года или около 4,2 прогнозных выручек 2020 года при темпах роста около 28%. При этом с учетом долга и кэша Enterprise value составляет около 11 млрд $ и дает EV/S около 4,9-5


Сравним с похожими компаниями:

· Zynga торгуется с EV/S около 6, но растет на 50% (ускорение в 2019 vs 2018, в 2020 похоже опять будет замедление до 15-20%). Прибыльность около 0.

· Take Two также с EV/S около 6 и растет на 12-15%, зато прибылен (хотя маржинальность пониже).


Исходя из этого, вполне возможен рост мультипликатора до 6 – 6,5 за счет прибыльности и нормальных темпов роста.


Заключение:


Итог – подача на 15% портфеля, риск средний. Аллокацию предполагаем высокую – при 1,6 млрд $ размещения и третьем IPO подряд это может быть и 30-40% (хотя можно использовать средства с Affirm). Реалистичный апсайд видим в размере 20-30% благодаря оценке конкурентов. Даунсайд видится до 20% – EV/S 4 нет ни у одного из публичных аналогов. В целом IPO выглядит более крупным и стабильным, смущает долг и история с private equity фондом (McAffee тоже был похожей историей), но, с другой стороны, BlackRock собирается вложить 600 млн $ по цене IPO и оценка адекватна относительно конкурентов – немного добавляет уверенности.


Update 26.04.2021


Закрываю несколько IPO позиций с истекшим локапом:


Инвестиционная идея №33, Cullinan Management (CGEM), текущая цена 31,6, фиксируем плюс около 50%;


Инвестиционная идея №35, Affirm (AFRM), текущая цена 74, фиксируем плюс около 51%;


Инвестиционная идея №37, Playtika (PLTK), текущая цена 27,82, фиксируем плюс около 3% (с учетом комиссий фактически в ноль);


Инвестиционная идея №39, MYT Netherlands Parent (MYTE), текущая цена 28,85, фиксируем плюс около 10%;


Подержу пока Gracell Biotech (GRCL) - он попал под раздачу биотехов (про это завтра будет пост) и потерял более 50%, посмотрим, может, получится отрасти хоть немного.

1 просмотр0 комментариев