Инвестиционная идея №39 - MYT Netherlands Parent / Mytheresa (MYTE). Закрыта
Компания: MYT Netherlands Parent / Mytheresa (MYTE)
Сектор: E-commerce luxury
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 10%
Риск: Высокий
Описание идеи:
MYT Netherlands Parent – немецкая компания, занимающаяся онлайн-продажами предметов сегмента люкс, в первую очередь одежды и аксессуаров.
У компании достаточно активно растет пользовательская база, в основном в Европе (доля выручки компании, приходящаяся на США – 10%).
Ранее компанией владела Neiman Marcus Group, американская сеть магазинов предметов класса люкс. Neiman Marcus Group обанкротилась в 2020, однако еще до этого Mytheresa была выделена в отдельную компанию. С этим связан долг, который предъявили к Mytheresa в связи с банкротством материнской компании и который компания намерена погасить в ходе IPO.
Финансы компании:
Обратите внимание, что отчет в евро. У MYTE весьма умеренный рост по меркам e-commerce – 18,6% за 2020 vs 2019, правда за 3 месяца 2021 (финансовый год начинается в июне и первый отчет в сентябре) рост ускорился до 22,5% по сравнению с аналогичным периодом 2020 (на самом деле 2019) – вероятно, пандемия сильнее ударила по сегменту luxury. Компания прибыльна, хотя прибыль и около нуля. Зато на лицо положительная динамика маржинальности чистой прибыли – рост с 1% за 2020 до 8% за первый квартал финансового 2021 года.
MYTE планирует привлечь 400 млн $ (по средней цене повышенного диапазона в 25$), причем отмечает, что основная часть денег (206,4 млн $) пойдет на выплату акционерного долга и процентов по нему.
На конец Сентября 2020 у компании было 7,2 млн $ кэша и 407 млн $ обязательств, из которых 222 млн $ составляет акционерный долг, связанный с банкротством предыдущего владельца. С учетом дополнительных привлеченных средств в размере 400 млн $ подушка у компании составит 407 млн $, чего как раз достаточно для погашения как акционерного долга, так и всех обязательств вообще. Это должно избавить компанию от процентных платежей, которые в 2020 году уменьшили чистую прибыль на 13 млн $ (то есть прибыль может практически удвоиться).
Комментарий:
Компания выходит с оценкой 2 165 млн $ по середине диапазона, что соответствует 3,7 выручек 2020 года или около 3,5 прогнозных выручек 2021 года при темпах роста около 15-20%. При этом с учетом долга и кэша Enterprise value составляет около 2,57 млрд $ и дает EV/S около 4,4 (хотя основной долг должен быть выплачен по итогам IPO).
Сравним с похожими компаниями:
· Самый близкий аналог, указываемый в самом проспекте IPO – Farfetch - торгуется с P/S около 13, но растет на 50-60% против 15-20% у MYTE. Справедливости ради, Farfetch серьезно убыточен и убыток растет вместе с бизнесом.
· Revolve, который продает в том числе luxury категории одежды, оценивается в 4,2 выручки 2020 года и рос на 20% в 2019 vs 2018, а в 2020 покажет почти такие же продажи, как в 2019 (590 млн $ в 2020 против 601 млн $ в 2019). Revolve, в отличие от Farfetch, прибылен, как и MYTE. Стоит отметить, что мультипликаторы Revolve существенно выросли в ноябре-декабре 2020 года, до этого компания оценивалась фактически в 2 раза дешевле, на уровне текущей оценки MYTE
Получаем, что MYTE превосходит Farfetch прибыльностью, а Revolve – темпами роста, включая рост во время пандемии. Вряд ли стоит говорить об оценке MYTE на уровне Farfetch, но 4-5 выручек 2021 года компания стоить может – это апсайд около 30%. Стоит также учитывать, что MYTE - в основном европейский бизнес, который при прочих равных может оцениваться дешевле.
Заключение:
До повышения диапазона планировал податься на все свободные. После – существенно растут риски, разумный апсайд упал с 50-100% до 30-40%, даунсайд вырос до сравнимых величин. Итог – подача на 10% портфеля, риск высокий. Аллокация вряд ли будет большой – при 400 млн $ размещения это вряд ли будет больше 10%, а скорее и 5-7%. Реалистичный апсайд видим в размере 30-40% благодаря оценке конкурентов и хайпу около e-commerce (вспомним недавний Poshmark). Даунсайд видится также до 30% – получится P/S около 2,5 , как у Revolve до двукратного роста. В целом теперь больше надеемся на хайп IPO и низкую аллокацию, а не на разумную цену размещения.
Update 26.04.2021
Закрываю несколько IPO позиций с истекшим локапом:
Инвестиционная идея №33, Cullinan Management (CGEM), текущая цена 31,6, фиксируем плюс около 50%;
Инвестиционная идея №35, Affirm (AFRM), текущая цена 74, фиксируем плюс около 51%;
Инвестиционная идея №37, Playtika (PLTK), текущая цена 27,82, фиксируем плюс около 3% (с учетом комиссий фактически в ноль);
Инвестиционная идея №39, MYT Netherlands Parent (MYTE), текущая цена 28,85, фиксируем плюс около 10%;
Подержу пока Gracell Biotech (GRCL) - он попал под раздачу биотехов (про это завтра будет пост) и потерял более 50%, посмотрим, может, получится отрасти хоть немного.