Инвестиционная идея №42 - Vinci Partners Investments Ltd (VINP). Закрыта
Компания: Vinci Partners Investments Ltd (VINP)
Сектор: Fintech
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 10%
Риск: Средний
Описание идеи:
Vinci Partners Investments Ltd – бразильская финансовая компания, предоставляющая платформу для различных типов инвестиций, включая private equity (т.е. инвестиции в непубличные компании), недвижимость и другие типы. Также компания предоставляет консультационные услуги при сделках M&A и IPO бразильских компаний, количество которых активно растет в последнее время.
Финансы компании:
Vinci отлично рос до Covid-19 – 61% за 2019 vs 2018 и замедление до 15% за 9 мес 2020 года vs 9 мес 2019. При этом компания прибыльна по операционной и чистой прибыли и имеет отличную маржинальность.
Vinci привлекает около 235,8 млн $ по средней цене диапазона 17$. На конец Сентября 2020 года у компании 16,8 млн $ наличных и 32,3 млн $ обязательств. Привлеченные средства компания планирует направить на развитие бизнеса: развитие своих продуктов и новых инвестиций в портфеле – это позитивно.
Комментарий:
Vinci выход с оценкой в 944 млн $ по середине диапазона в 17$, что соответствует 17 выручек 2019 года и около 16 выручек 2020 года. С учетом прибыльности P/E 2020 года получается 33,7. Ближайшие аналоги:
· XP (XP Inc) – бразильская инвестиционная фирма (намного крупнее Vinci – капитализация 23,5 млрд $), торгуется по 15,5 выручек 2020 с ростом около 18-19% в 2020 и 67% в 2019, что чуть больше Vinci. При этом P/E XP составляет 61,7 – намного больше, чем у Vinci из-за меньшей маржинальности бизнеса;
· PAX (Patria Investments) – самый подходящий объект сравнения, бразильская инвестиционная компания с географией по всей Латинской Америке, вышедшая на IPO 22 Января 2021. После выхода на биржу торгуется по 21,7 выручек 2020, причем в 2020 падение составило 5%, до этого был рост на 17%. При этом P/E составляет 41,6 для прибыли 2020 года. Компания выходила на биржу с ценой 17$, сейчас акции идут по 19$, прирост 12%.
Поскольку мы сравниваем похожие и прибыльные фирмы, имеет смысл больше ориентироваться на P/E. Vinci выходит с оценкой 33,7, до мультипликатора Patria получается рост 23% (однако Vinci растет намного лучше), до мультипликатора XP – рост 83%. Я не думаю, что разумно ожидать апсайда в 80+%, но с учетом неплохого роста без учета пандемии 40-50 прибылей Vinci может стоить (20-50% апсайда).
Заключение:
В целом размещение Vinci вполне приятное – растущий прибыльный бизнес с адекватной относительно конкурентов оценкой, оставляющей место для апсайда. Если бы это было отдельное размещение, была бы однозначная подача на все свободные, но проблема в том, что размещение в одно время с очень горячей компанией Qualtrics, на которую, вероятно, будет повышенный спрос, при этом у Qualtrics размещение на 1,2 млрд $, а тут всего на 236 млн $. В итоге, даже если Vinci в процентах вырастет сильнее Qualtrics (в чем я не уверен), то меньшая аллокация может принести в абсолютном значении меньше денег. Поэтому на Vinci я подаюсь на 10% от портфеля, оставляя 45% на Qualtrics. Апсайд с учетом мультипликаторов похожих бизнесов оцениваю в 30-70%, даунсайд – вряд ли более 30%, т.к. причин для меньшей оценки по сравнению с конкурентами нет. При этом не думаю, что вероятность убытка велика – риск предполагаю средний. Аллокация вряд ли будет больше 5% с учетом размера размещения в 236 $.
Update 04.05.2021
Закрываю после истечения локапа Инвестиционную идею №41 - Qualtrics (XM), текущая цена 35,3. Фиксируем плюс около 17%.
Закрываю после истечения локапа Инвестиционную идею №42 - Vinci Partners (VINP), текущая цена 10,83. Фиксируем минус около 39%. Аналоги, с которыми сравнивали Vinci (Patria и XP) тоже сильно упали в цене, поэтому гипотеза о том, что оценка Vinci придет к ним в соответствие, не сработала. Подавались на Vinci гораздо меньшей суммой, чем на Qualtrix, поэтому с учетом размеров позиций получается небольшой плюс в сумме по 2-м IPO.