Инвестиционная идея №43 - Telus International (TIXT). Закрыта
Компания: Telus International (TIXT)
Сектор: Technology
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 21%
Риск: Средний
Описание идеи:
Telus International – канадская компания, предоставляющая консалтинговые услуги в сфере взаимодействия с клиентами для технологических компаний, что напоминает недавнее успешное размещение Qualtrics.
Компания оказывает услуги широкому кругу индустрий. При этом Telus International является spin-off одного из крупнейших канадских телеком-операторов Telus Corporation. Материнская компания активно диверсифицирует основной стабильный телеком бизнес и стремится выделить новые направления в отдельные компании, как Telus International. Другими такими направлениями являются Telus Health, Telus Agriculture – возможно, эти компании мы тоже скоро увидим на IPO.
Финансы компании:
Telus неплохо рос до пандемии, а Covid-19 привел к почти двукратному ускорению– 22% за 2019 vs 2018 и рост до 52% за 9 мес 2020 года vs 9 мес 2019. При этом компания прибыльна на уровне операционной и чистой прибыли.
Telus привлекает около 800 млн $ по средней цене диапазона 24$. На конец Сентября 2020 года у компании 139 млн $ наличных и 1 831 млн $ обязательств, из которых 1 147 млн $ составляет долг, проценты по которому составили 36 млн $ от чистой прибыли в 2019 и около 45 млн $ в 2020. Привлеченные средства компания планирует направить как раз на выплату долга - это позитивно. Вполне вероятно, что размещение пройдет по верхней границе и возможно будет увеличено – тогда компании как раз хватит на это средств.
Комментарий:
Telus International выход с оценкой в 5 469 млн $ по середине диапазона в 24$, что соответствует 5,36 выручек 2019 года и около 3,6 выручек 2020 года. С учетом прибыльности P/E 2020 года получается около 50. Причем по итогам IPO компания выплатит долг, что, во-первых, уравняет капитализацию компании с её enterprise value, а во-вторых, увеличит чистую прибыль на 45-50 млн $ процентных платежей, которые иначе пришлось бы ежегодно платить. Ближайшие аналоги:
· Qualtrics (XM) – недавнее IPO похожей компании из сферы консалтинга по взаимодействию с потребителем, торгуется около 30 выручек 2020 с ростом около 31% в 2020 и 47% в 2019, что больше, чем в Telus в 2019, но меньше, чем в 2020. При этом Qualtrics серьезно убыточен, в отличие от Telus.
· Medallia (MDLA) – торгуется по 15 выручек с ростом около 18-25%, что меньше Telus;
· Survey Monkey (SRVK) – торгуется по 10 выручек при росте около 20%, что опять же меньше Telus.
· Cognizant technology (CTSH) торгуется по 2,5 выручки при росте на 5-7%, что намного меньше Telus.
В итоге получаем, что конкуренты со сравнимыми темпами роста стоят существенно дороже. Не думаю, что Telus может пойти по оценке 10 выручек (апсайд 200%), но 6-7 стоить вполне может, что уже дает стопроцентный апсайд.
Заключение:
Получаем позитивную картину – растущий прибыльный бизнес в горячем сегменте с адекватной относительно конкурентов оценкой, оставляющей место для апсайда. Поэтому на Telus я подаюсь на 21% от портфеля (40% свободных, остальные 60% - на ON24). Апсайд с учетом мультипликаторов похожих бизнесов оцениваю в 50-100%, даунсайд – вряд ли более 30%, т.к. получится оценка в 2,5 выручки, как у гораздо менее растущего Cognizant. При этом не думаю, что вероятность убытка велика – риск предполагаю средний. Аллокация может быть не совсем минимальной, до 10%, с учетом размера размещения в 800 млн $ - у размещения Telus, как мне кажется, вполне приятное соотношение возможной аллокации и прибыли.
Update 07.05.2021
Закрываю Инвестиционные идеи №43 и 44, IPO после локапа - ONTF и TIXT. По первому цена 41,50 , фиксируем убыток около 17%, во второму - цена 30,39 фиксируем прибыль около 21%. Мы подавались так, чтобы получились равные позиции, но в итоге из-за аллокации TIXT получился больше, так что в итоге плюс.