Инвестиционная идея №44 - ON24 Inc (ONTF). Закрыта
Компания: ON24 Inc (ONTF)
Сектор: Technology
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 31%
Риск: Средний
Описание идеи:
ON24 – американская компания, которая предоставляет облачную платформу цифрового взаимодействия для проведения вебинаров и виртуальных мероприятий.
Компания, что ожидаемо, испытала очень серьезный прирост из-за пандемии covid-19, поэтому выходит на IPO в достаточно удачное время.
Финансы компании:
On24 испытал масштабный рост во время пандемии, однако до этого рост был совсем небольшим: 8% за 2019 vs 2018 и рост до 59% за 9 мес 2020 года vs 9 мес 2019. При этом компания вышла на прибыльность по операционной и чистой прибыли.
Стоит отметить, что у компании просто чудесный уровень Net Retention – 147%, т.е. текущие клиенты платят на 47%, чем годом ранее (это сравнимо с Zoom - около 140%, хотя растет по выручке и клиентам он быстрее).
ON24 привлекает около 408,5 млн $ по средней цене диапазона 47,5$. При этом 75 млн $ из размещения будет выкуплено по цене IPO известным фондом Tiger Global management – весьма позитивный знак, подогревающий интерес к IPO. На конец Сентября 2020 года у компании 52,7 млн $ наличных и 135,3 млн $ обязательств, из которых 27 млн $ составляет долг. Привлеченные средства компания планирует направить на выплату долга, что позитивно, а остаток – на общекорпоративные цели вроде оборотного капитала.
Комментарий:
ON24 выход с оценкой в 2 112 млн $ по середине диапазона в 47,5$, что соответствует 23,7 выручек 2019 года и около 15 выручек 2020 года. Ближайший отдельный аналог, на самом деле, только один:
· Zoom (ZM) – самый очевидный бенчмарк и одна из самых горячих компаний на рынке, торгуется более чем в 45 выручек с учетом недавней коррекции, в пике доходило до 70 выручек. Zoom растет намного быстрее – ежегодный рост на 100% и больше с аналогичным выходом на прибыльность.
Остальные сервисы видео-конференций, вроде Webex, Google Meet, Microsoft Teams входят в другие крупные компании, и отдельно оценить их невозможно. Сколько тогда может стоить ON24? Ну, среди облачных компаний с Net Retention Rate около 140% и выше нет ни одной, кто стоил бы дешевле 20 выручек последнего года (примеры – Zoom, Twilio, nCino, Fastly). Медианное значение скорее близко к 30 выручкам, хотя растут многие из этих компаний быстрее, чем ON24. При этом все равно получается 50-100% апсайда, может быть и больше с учетом хайпа по поводу видеосвязи. На 40 и больше выручек я бы не рассчитывал, но 25-30 может быть вполне.
Заключение:
ON24 размещается после ударного роста за счет пандемии. Если честно, есть некоторые сомнения, что долгосрочный рост в 50% и Net Retention Rate в 147% сохранятся после пандемии, однако нас интересует горизонт 3 месяца, и мир пока не слишком активно выходит с удаленной работы. С учетом хайповости индустрии, инвестиций со стороны Tiger и оценки похожих компаний подаюсь на 31% от портфеля. Апсайд с учетом мультипликаторов похожих бизнесов оцениваю в 50-100%, даунсайд – вряд ли более 30%, т.к. получится оценка в 11 выручек, что совсем мало для облачного бизнеса в 2021. При этом не думаю, что вероятность убытка велика – риск предполагаю средний. Аллокация вряд ли будет большой, до 5-7% – размещение на 400 млн $, из которых 75 будет выкуплено фондом.
Update 07.05.2021
Закрываю Инвестиционные идеи №43 и 44, IPO после локапа - ONTF и TIXT. По первому цена 41,50 , фиксируем убыток около 17%, во второму - цена 30,39 фиксируем прибыль около 21%. Мы подавались так, чтобы получились равные позиции, но в итоге из-за аллокации TIXT получился больше, так что в итоге плюс.