Инвестиционная идея №56 - Vizio (VZIO)
Компания: Vizio (VZIO)
Сектор: Technology
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача):
Риск: Средний
Описание идеи:
Vizio – американская компания, со штаб квартирой в Ирвине, Калифорния, которая производит и продает современные телевизоры смарт TV с операционной системой SmartCast, обеспечивающей доступ к широкому спектру телевизионного контента, а также звуковые системы.
Во главе компании (CEO) William Wang, который ранее был CEO компании PGS OEM, продавца мониторов.
За всю историю компания привлекла $101 млн от таких инвесторов, как AmTRAN Technology Co., Q-Run Holdings, V-TW Holdings, Innolux, Foxconn Assembly Holding.
Компания продает телевизоры через онлайн магазины, а также ключевых ритейлеров, как: Amazon, Best Buy, Sam’s Club, Target, Walmart и Costco.
Финансы компании:
В целом за последние два года финансовая ситуация в компании поменялась в лучшую сторону: выручка выросла, хотя и умеренно, на 11,2% в 2020, по сравнению с 2019, при этом валовая прибыль выросла на 79%, валовая маржа также выросла: 15% в 2020 vs 9% в 2019, операционная маржа и прибыль также заметно выросли, однако операционный денежный поток снизился с 79 млн $ до 32 млн $.
Самое интересное в компании – не общие темпы роста выручки, включающие продажу телевизоров, а рост их сервиса подписки Platform+. И там все круто – рост числа пользователей в 2019 году на 111% и в 2020 году на 61%. Темпы роста выручки от платформы ускорились с 74% в 2019 году до 133% в 2020 году. Всего выручка от платформы составила $147 млн в 2020 году – около 7% выручки компании. Одна оценка платформы с таким темпом роста и предполагаемой лояльностью пользователей могла бы составить 2-3 млрд $ из запрашиваемых компанией 4 млрд $ капитализации.
На 31 декабря 2020 года у компании было $207 млн кэша и $625 млн обязательств, из которых основную часть составляет кредиторская задолженность.
Vizio планирует привлечь $333 млн по средней цене 22$ за акцию. Половину размещаемых акций продают текущие акционеры, что оставляет бизнесу половину средств. Полученные от размещения деньги компания планирует потратить на корпоративные цели, включая рабочий капитал, операционные и капитальные расходы, расходы, связанные с IPO и выплату налогов.
Комментарий:
После размещения Enterprise Value компании составит $3,8 млрд. Таким образом общий EV/Revenue составит, примерно 1,9, а EV/E около 37. Сравнивать мультипликаторы с другими производителями телевизоров особого смысла нет – основной бизнес компании с выручкой около 1,8 млрд $ и ростом до 10% можно оценить в 1,2-2 выручки (2-3,5 млрд $), скорее в диапазоне 2,5-3 млрд $. А вот сервис подписок с высокой маржинальностью (и даже уже чистой прибылью) и ростом выручки более 100% - это тянет минимум на 15 выручек (это 2,2 млрд $ от выручки 2020 года), а скорее 20-25 (а это уже 3-3,6 млрд $). Таким образом получаем «оценку по частям» от 4,2 млрд $ при самых консервативных оценках (+5% от цены размещения) до 5,5-6 млрд $ при приличной оценке сервиса подписок – а тут уже набегает 35-50% прибыли.
Заключение:
Я подаюсь на размещение на 15% портфеля, идентичной заявкой с ACVA, тем более что размер размещения почти одинаковый. Апсайд оцениваю на уровне 30-50%, даунсайд – вряд ли больше 30%, и то много. Аллокацию жду на уровне 3-7%.