Инвестиционная идея №58 - Coursera (COUR). Закрыта
Обновлено: 2 июл. 2021 г.
Компания: Coursera (COURS)
Сектор: IT
Тип Идеи: IPO
Целевая доля портфеля (подача): 26%
Риск: Высокий
Описание идеи:
Coursera – американская компания, один из пионеров и ведущих игроков рынка онлайн-образования с миссией сделать курсы ведущих университетов доступными онлайн по всему миру.
У Coursera активно растет пользовательская база – рост около 65% в 2020 году. Всего у компании около 77 млн зарегистрированных частных пользователей, 2000 бизнесов – пользователей и около 100 государственных заказчиков. При этому у компании относительно дешевая стоимость привлечения нового пользователя по сравнению с другими игроками отрасли – около 2000 $.
Показатели пользовательских ответов
У компании много бесплатного контента, а также различные платные программы, от отдельных курсов за разовую плату, до помесячной подписки на тематический материал и отдельных программ онлайн бакалавриата или магистратуры с дипломами.
Продукты компании и стоимость
Финансы компании:
Coursera заработала в 2020 году $293 млн выручки – рост на 59% относительно 2019, неплохой результат. При этом число пользователей выросло сильнее – на 65% - в результате пандемии, однако на платформе немало бесплатного контента, поэтому выручка выросла меньше. Потенциал роста у компании огромен – если, например, плату 5$ в месяц и предположить, что из 77 млн пользователей платными станут 10 млн человек, то годовая выручка составит 600 млн $ - удвоение текущей выручки, не говоря уже о том, чтобы монетизировать всех пользователей.
Валовая маржа также немного выросла по сравнению с 2019 г. с 51% до 53% от выручки, а EBIT маржа с -26% до -23%, что объясняется небольшим снижением расходов на себестоимость с 49% от выручки до 47%, R&D с 31% до 26%, и S&M c 16% до 13%.
Чистый убыток вырос несмотря на рост выручки – в 2020 году убыток составил $66,8 млн при $47 млн в 2019 – не лучшая динамика в год пандемии. Более того, компания заявляет об отсутствии планов по выходу на прибыльность в ближайшие годы – это однозначный негатив.
Окончание пандемии является риском для компании, так как нельзя сказать, удастся ли Coursera сохранить своих студентов и образовательные организации, когда станет возможным для них вернуться к очному обучению. Однако соглашения с правительственными организациями, библиотека курсов из топовых университетов, возможность получить сертификаты после прослушанных курсов может поддержать рост компании. Онлайн обучение и в доковидное время было растущим рынком. По некоторым оценкам к 2025 году этот рынок будет оцениваться в $74 миллиарда.
За всю историю компания привлекла $443 млн. На IPO компания планирует привлечь $495,5 млн, выпустив 15,7 млн акций по средней цене 31.5$. Таким образом капитализация компании составит $4,1 млрд.
На 31 декабря 2020 года у компании было $285 млн наличности и эквивалентов и $177 млн обязательств. С учетом привлеченных на размещении средств чистая денежная позиция составит 603,5 млн $, таким образом EV будет меньше капитализации - 3,5 млрд $. После IPO EV/S составит чуть меньше 12.
Coursera планирует использовать деньги, полученные от IPO на корпоративные цели, включая операционный капитал, расходы на продвижение и продажу, исследования и развитие, корпоративные и капитальные расходы, а также, вероятно, покупку дополнительных услуг, технологий и тд.
Комментарий:
COURS выходит с оценкой 4,1 млрд $ и EV 3,5 млрд $ по середине диапазона и EV/S = 12. Единственный публичный аналог – компания 2U (TWOU), которая оценивается в 3-3,5 EV/S при росте на 25-35%, что меньше Coursera. При этом стоит учитывать, что по заявлениям 2U у них всего около 300 тыс пользователей за все время (прошло хотя бы 1 программу). Пользовательская база Coursera больше на порядки, а выручка при этом сильно меньше. Получаем интересную картину – Coursera выглядит на бумаге переоцененной относительно 2U (EV 3,5 млрд $ при выручке 295 млн $, а у 2U EV 2,7 млрд $ при выручке в 774,5 млн $), однако по сути если Coursera введет монетизацию на уровне аналога (то есть станет SaaS платформой с подпиской, которой является 2U, и монетизирует хотя бы 10-20% своей аудитории), то просто раздавит 2U по выручке и, скорее всего, прибыли (2U тоже убыточен, несмотря на большую выручку). Остается только один вопрос – присвоит ли рынок Coursera мультипликаторы SaaS компании, которой, по заявлениям самой компании, она в ближайшее время не станет, или оценит на уровне конкурента. Если присвоит, Coursera и 25-30 выручек может стоить – апсайд 100% и больше, и это разумно с точки зрения возможной выручки Coursera. Если не присвоит, тогда можно рассчитывать на мультипликаторы в 2-3 раза выше 2U, то есть 7-10 выручек, или даунсайд 15-40% от текущей оценки.
Заключение:
Я подаюсь на 26% портфеля Art Invest (заявка в 2 раза больше конкурирующей Achilles) – выбираю рискованную стратегию с большей аллокацией на более крупное IPO c возможно большим апсайдом. В случае успеха, как уже писал, жду 50-100% прибыли (на хайпе может и больше выйти), даунсайд 20-40%. Аллокации при 400 млн $ размещении могут составить 5-10%, вряд ли больше.
Update 02.07.2021
Закрываем позицию после локапа, текущая цена 38,8. Фиксируем прибыль около 17%. Не такой блестящий результат, как можно было ожидать от столь громкого имени, но радуемся хоть какому-то плюсу.