Инвестиционная Идея №6 - Array Technologies (ARRY). Закрыта

Компания: Array Technologies (ARRY)


Сектор: Solar Energy


Тип Идеи: IPO


Риск: средний


Целевая доля портфеля: 50% (подача)


Описание компании:


Array Technologies – американская компания-производитель трекеров солнечных батарей, позволяющих батареям автоматически следовать за солнцем, что увеличивает эффективность выработки энергии и ее себестоимость.

По заявлениям компании, у них есть следующие преимущества:

  1. В системе используется 1 двигатель на мегаватт по сравнению с более чем 25 двигателями на мегаватт у крупнейшего конкурента компании.

  2. Гибкость: продукт компании имеет общий наклон до 26 градусов, что позволяет клиентам приспособиться к холмистой местности без необходимости проведения обширного профилирования.

  3. Быстрая и простая установка трекеров, так как продукт компании состоит из меньшего количества деталей, чем у конкурентов.

  4. Защита от сильных ветров: в отличие от своих конкурентов продукт компании закрывает каждый ряд батарей отдельно в зависимости от ветра, то есть один ряд может быть закрыт, в то время как другой продолжает генерировать энергию. У многих конкурентов закрывается весь массив батарей.


Array занимает 2 место на рынке после непубличной NEXTracker, на которую год подавала в суд за неконкурентные практики. При этом доля рынка Array существенно растет – с 11% в 2018 до 17% в 2019 при растущем на 15-18% рынке:


Финансы компании:


ARRY очень активно растет, причем ускоряющимся темпом – в 2019 году выручка выросла на 123% vs 2018 (это во много эффект отложенного спроса, т.к. в 2018 была отложенная выручка на 300 млн $, однако за первые полгода 2020 компания уже продала на 500 млн $), при этом за 6 месяцев 2020 прирост выручки против 2019 года составил 145%.


Компания уже прибыльна, при этом растет как валовая маржинальность, так и маржинальность по EBIT и чистой прибыли.

ARRY планирует привлечь 675 млн $ (по средней цене диапазона в 20$), однако проблема заключается в том, что сама компания получит только ~120 млн $, т.к. остальные деньги пойдут основному акционеру – ATI Intermediate holdings. Из полученных денег 105 млн $ планируется отправить на погашение долга.


На конец Июня 2020 у компании было 38 млн $ кэша и краткосрочных активов и 174,3 млн $ обязательств.


Комментарий:


Компания выходит с оценкой 2 539 млн $ при выручке 648 млн $ в 2019 (p/s 3,9) и ожидаемой выручке порядка 1-1,1 млрд $ в 2020 (p/s 2,5). По мультипликатору P/E получим 63 к чистой прибыли 2019 и ~17 к планируемой чистой прибыли 2020. При росте на 100%+ и прибыльности (и привычным нам мультипликаторам в 20-30 выручек в SaaS сегменте при убыточности) это кажется феноменально низкой оценкой, но проверим, что происходит в секторе солнечной энергетики. Для ARRY трудно найти публичные аналоги – Gibraltar industries, производитель деталей для возобновляемой энергетики, оценивается в 2,2 выручки (2,36 млрд $ маркет кап при выручке 1,09 млрд $) и в ~30,5 P/E, однако он не растет по выручке уже 4 года – оценка ARRY должна быть выше. Рассмотрим крупнейших производителей солнечных батарей и инверторов:


· SolarEdge маркет кап 14,8 млрд $ при выручке 1,6 млрд $ (9,3-9,6 P/S) и прибыли 150-170 млн $ (P/E ~90-92). Рост ~50% в последние 2 года


· Sunrun Inc маркет кап 8,48 млрд $ при выручке 851 млн $ (10-10,6 P/S) и прибыли ~26 млн $ (P/E 14 660). Рост 15% в 2019 и 43% в 2018.


· First Solar маркет кап 8,4 млрд $ при выручке 3,12 млрд $ (2,7 P/S) и прибыли 140 млн $. Рост около 0 за последние 4 года и периодическая убыточность.


· Enphase маркет кап 13,16 млрд $ при выручке 721 млн $ (18,2 P/S) и прибыли 161 млн $ (81,7 P/E). Рост 90% в 2019 vs 2018, до этого стабильно.


Array выигрывает у этих компаний как темпом роста, так и уровнем прибыльности (он в этом году будет сравним с SolarEdge). Необходимо, правда, указать, что приведенная выше оценка учитывает недавнее ралли компаний солнечной энергетики на ожидании победы Байдена, однако даже до ралли SolarEdge стоил 6-7 млрд $, Sunrun 3-4 млрд $, First Solar 5 млрд $, Enphase 5-6 млрд $. При своих темпах роста и прибыльности ARRY вполне может стоить 4-5 млрд $ без учета хайпа сектора солнечной энергии, что даст апсайд 60-100%. Ключевым риском кажется победа Трампа и спадания хайпа вокруг возобновляемых источников энергии, однако даже в этом случае сейчас очень трудно найти компанию в любом секторе, растущую на 140% год к году при чистой прибыли 14% (даже если рост в будущем спадет до double-digits), оцениваемую в 2,5 выручки и 17 p/e (при среднем на рынке 30+), поэтому даунсайд существенным не представляется.


Заключение:


Итог – подача на 50% портфеля, риск средний. Апсайд оцениваем в 60-100%, даунсайд вряд ли превышает 20-30% и кажется маловероятным по текущей оценке. При этом учитываем, что размещение на 675 млн $, а не минимальные 100-150 млн $ - аллокация вполне может достигнуть 15-25% (поэтому и подаемся не на весь свободный портфель).


Update 19.01.2021


Позиция закрыта по цене 47,44, фиксируем прибыль около 115,6%.

0 просмотров0 комментариев