Инвестиционная идея №77 - Paymentus (PAY)

Разбираемся с сегодняшними IPO - Paymentus Holdings, Inc. (PAY) и Flywire Corporation (FLYW)


Paymentus:


1) Компания представляет SaaS платформу для автоматизации платежей.


2) Выручка компании составила 302 млн в 2020 и показывает темп роста 33% в 1-ом квартале 2021 (ускорение с 28% в 2020 vs 2019). Если экстраполировать темп роста на 2021 год, приземлимся в район 400 млн - нормальный рост. При этом Net dollar retention 117% - опять же, вполне нормальное, даже хорошее значение (из 33% роста 17% пришлось на рост от текущих клиентов, по сути). К тому же компания прибыльна на уровне 5% по чистой прибыли, что весьма приятно для выходящего на IPO бизнеса.


3) Хотят капитализацию 2,3 млрд - 7,6 выручек 2020 года или примерно 5,8 оценочных выручек 2021 года. Кажется, что очень дешево для SaaS бизнеса, но есть одно но - у компании очень маленькая валовая маржа для SaaS, всего 30% от выручки. Это странно для бизнеса, работающего по модели подписки (у которой почти нет себестоимости, по сути). Тем не менее, компания показывает растущую чистую прибыль уже 2 года подряд. Кроме того, текущий акционер AKKR покупает акций на 50 млн $ в рамках частного размещения по цене IPO (в дополнение к сумме IPO), а 2 других фонда выразили желание вложиться на 60 млн в рамках размещения на 200 млн $ (то есть могут выкупить почти треть).


В целом, размещение мне вполне нравится - компания прибыльна, Dollar retention больше 110%, текущий акционер вкладывается на 50 млн сверх размещения, еще два фонда готовы вложиться на 60 млн в рамках размещения. Есть сравнимая компания Fiserv, которая оценивается в 5,1-5,2 выручки, но растет медленнее (ожидается рост на 7% в 2021 после бурного 2020 года, к тому же расти им уже некуда, они гиганты). Тут апсайд вполне может быть до оценки в 3 млрд $ (рост на 30% - до 10 выручек 2020). Даунсайд же вряд ли больше 20% - странно оценить компанию в 5 выручек, также как медленнее растущий аналог. Аллокации будут маленькими с учетом выкупа фондов, поэтому подаюсь на 20% портфеля Art Invest.


Flywire:


1) Компания представляет SaaS платформу для совершения платежей в разных валютах


2) Выручка компании составила 132 млн в 2020 и показывает темп роста 38% в 1-ом квартале 2021. Однако Net dollar retention был всего 100% - хоть до этого был 128%, снижение, скорее всего, из-за covid и снижения числа международных операций. Но компания серьезно убыточна даже на уровне EBITDA, и валовая маржа у неё тоже на уровне 63%, что не так много для SaaS (хотя и лучше, чем у Paymentus)


3) Хотят капитализацию 2,3 млрд, прямо как Paymentus. Но мультипликатор получается сильно хуже - 17,4 выручек 2020 года или примерно 12,6 оценочных выручек 2021 года. В 2 раза хуже Paymentus, при том что Flywire убыточен. Никто из текущих акционеров не покупает, опять же. К тому же помним, что для роста нам нужна оценка еще выше - в идеале 20 выручек, а на такую оценку Flywire на текущем рынке точно не тянет.


В итоге имеем 2 очень похожих размещения с почти одинаковой капитализацией и размером размещения на 200 млн $, только одно прибыльно и там покупают фонды и акционеры, а в другом этого не наблюдается. В итоге подаюсь на 20% на Paymentus и пропускаю Flywire. Риски, скорее всего, небольшие, аллокацию жду до 5%.

11 просмотров0 комментариев