Инвестиционная идея №78 - DLocal Limited (DLO)

Разбираемся с сегодняшним IPO - DLocal Limited (DLO).


1) Компания представляет платформу для приёма платежей на развивающихся рынках с фокусом на латинскую Америку. Обратите внимание, что компания из Уругвая.


2) Выручка компании составила 104 млн в 2020 (рост на 88% vs 2019), более того, в 1 квартале 2021 темп роста увеличился до 124% против 1-го квартала 2020 - великолепный рост. Если экстраполировать темп роста на 2021 год, приземлимся в район 210-230 млн. При этом Net dollar retention 171% - фантастическое значение, затраты текущих клиентов выросли чуть больше чем на 80% (то есть рост вообще в большей степени происходит от текущих клиентов, а не привлечения новых). Иначе говоря, они видят большую пользу от продуктов компании. При всем этом компания прибыльна на уровне 27% по чистой прибыли по итогам 2020 года, что просто прекрасно для выходящего на IPO бизнеса (и валовая маржа порядка 60%, что близко к SaaS, хотя и не 80%). По итогам 1 квартала 2021 года прибыльность вообще составила 42%, но, скорее всего, это аномалия из-за учета определенных затрат в течение или в конце года. В общем, бизнес шикарный, вопрос только в оценке.


3) Хотят капитализацию 4,979 млрд - 47,9 выручек 2020 года (!) или примерно 22,6 оценочных выручек 2021 года, если темп роста на уровне 120% сохранится в течении года. 48 выручек - зубодробительная оценка. 22,6 выручки текущего года - чуть лучше, главное, чтобы темп роста сохранился. Размер IPO 500 млн, текущий акционер Fidelity выразил желание выкупить 20% размещения по цене IPO, или 100 млн из 400 млн. Стоит отметить, что в сумме с привлеченными на IPO деньгами у компании будет чистая денежная позиция (за вычетом долга) 314,7 млн, то есть EV получится не 4,979 млрд, а порядка 4,665 млрд, что даст оценку порядка 21 выручки 2021 года, что уже больше похоже на привлекательную оценку для такого бизнеса.


В целом, получаем по-настоящему звездный бизнес со всеми "галочками" хорошего IPO, но по страшной оценке. В других источниках приводят сравнение с оценками Paypal (около 13 выручек за последние 12 месяцев - LTM), Square (около 7 выручек LTM), но мне эти сравнения не кажутся релевантными - потенциал роста совсем другой.


Зато буквально неделю назад на IPO вышла компания Flywire, которую мы пропустили в пользу Paymentus - так вот Flywire тоже занимается платежами в разных валютах. Сейчас она торгуется по 3,5 млрд $ при выручке 132 млн в 2020 и оценочной выручке 183 млн в 2021 (рост на 38%) - p/s получается 19,1 к выручке 2021 года. У DLocal мы получаем 22,6 выручек 2021 года, но он растет на 100+% в отличие от 38% у Flywire, и к тому же прибылен (в отличие от...). В общем, можно увидеть апсайд до 30-35 выручек 2021 года при сравнении с Flywire, или 36-50%. Но это очень зависит от рыночной конъюнктуры (смотри прошлые записи), так что даунсайд тоже может быть 30-40%, если начнется очередной раунд разноса быстрорастущих компаний (учтите еще, что компания не из США).


Аллокации с учетом итогового размещения 400 млн $ могут быть не самыми минимальными (не 1-3%, а скажем 5-10%), поэтому подаюсь на 20% портфеля Art Invest. Если хочется снизить риск, можно процентов 15, для риска - 25%, но больше бы не стал.


Получается Инвестиционная идея №78.

15 просмотров0 комментариев