Инвестиционная идея №88 – SentinelOne (S)

SentinelOne (S) - израильская компания, предоставляющая услуги по кибербезопасности. Предоставляет полный спектр услуг для предотвращения взломов, защиты облачных систем, ускорения возобновления работы после атак.

Финансы компании

Компания отлично растет – рост выручки составил 100% в 2020 г и ускорился до 108% в 1-ом квартале 2021 года. Также в наличии неплохой, но не звездный Dollar Net Retention – 117% по итогам 2020 года. У фирмы относительно невысокая валовая маржинальность для SaaS фирмы - около 58-60% по итогам 2019 и 2020 года. Это существенный минус для мультипликаторов, т.к. для технологических компаний, которые хотят высокий мультипликатор к выручке, хорошо бы эту выручку на 70-80% трансформировать в валовую прибыль. При этом по чистой прибыли убыток чудовищный – компания теряет в чистом убытке больше, чем зарабатывает в выручке, в 2019 году "маржинальность" составила -161%, в 2020 году -124%. Денежный поток также отрицательный, и хотя он меньше по модулю, чем чистый убыток, но в расчете от выручки все равно составляет 60-70%.

На конец марта 2021 года у компании было 362,2 млн $ наличности при 244,7 млн $ обязательств. Никаких специфических целей привлечения денег на IPO не указано – просто общекорпоративные цели.

Комментарий и решение

SentinelOne хочет привлечь на IPO $880 млн с капитализацией 6,98 млрд долларов. С учетом привлеченных денег и обязательств Enterprise value получается 5,76 млрд (у компании получится около миллиарда чистой денежной позиции, что позитивно с учетом того, как они жгут деньги). К тому же, некоторые акционеры выразили желание купить акции на 50 млн $ по цене размещения в частном размещении помимо IPO.

При таком EV компания будет оцениваться по EV/Sales около 61,8 для выручки 2020 года (точнее, с января 2020 по январь 2021) или около 31 оценочных выручек 2021 года, если экстраполировать рост 1-го квартала 2021 – чудовищная оценка даже для компании, которая растет более чем на 100%, тем более для компании, которая на доллар выручки теряет больше доллара в убытках.

У компании есть очевидный аналог / конкурент - Crowdstrike. Он оценивается в 65,3 выручки выручки 2020 года (также с января 2020 по январь 2021) и примерно в 42 оценочных выручки 2021 года. Растет он похуже Sentinel (60-80% против 100%), зато показал по итогам 2020 года небольшую прибыль и у него лучше валовая маржа - 74% против 60%. Это существенно для технологических компаний при оценке мультипликаторов. К тому же не стоит забывать, что Crowdstrike - компания из США, а Sentinel - из Израиля: мы, конечно, ничего не имеем против компаний из Израиля, но мультипликаторы могут быть немного ниже американских. В итоге за счет темпов роста можно с ОЧЕНЬ большой натяжкой представить премию в 15-30% к оценке Crowdstrike, до 70-80 выручек, но, честно говоря, даже не уверен, что премия здесь обоснована - да, Sentinel растет на 30-40% быстрее, но денег жжет страшное количество и маржинальность хуже. Если бы они выходили по оценке 30-40 выручек, было бы однозначное участие крупной суммой, но сейчас весь возможный апсайд уже в цене, компания выходит по аналогичным Crowdstrike мультипликаторам.

Я решаю податься заявкой, немного большей минимальной - примерно 2-3% портфеля при доступных 45% (минимальная даже при высокой аллокации вряд ли окажет влияние на мой портфель). Склоняют к участию инвестиции текущих акционеров и кажущееся возвращение позитива к бурно растущим техам на IPO. Вместе с тем риски участия высочайшие: апсайд до 30%, скорее 15-20%, даунсайд (особенно в случае очередного разноса техов и падения оценки Crowdstrike) может быть и 30-40%, потому что оценки просто чудовищны. Аллокации при размере в 880 млн могут быть 15-20% и даже немного больше. В общем-то, при отсутствии желания рисковать можно и пропустить это IPO - в крайней случае, если хайп перевесит оценки, это отразится на цене ЗПИФ ФПР.