Инвестиционная идея №91 - EverCommerce (EVCM)
EverCommerce (EVCM) – американская компания со штаб квартирой в Колорадо, разработчик платформы, которая предлагает интегрированные SaaS решения для малого и среднего бизнеса. Решения компании подразделяются на 3 вида: маркетинговые, управление бизнесом и привлечение и удержание клиентов.
Компания работает в трех основных вертикалях: EverPro – для компаний и специалистов обслуживающих жилые дома и предлагающих услуги безопасности, EverHealth – для поставщиков услуг здравоохранения, EverWell – для сферы фитнеса и оздоровления.
У на сегодняшний день у компании более 500 000 клиентов. Компания оценивает свой глобальный адресный рынок в $1,3 триллиона, из которых примерно $520 млрд приходится на США и Канаду.
По данным crunchbase у компании 1 инвестор – Silver Lake.
Финансы компании
EVCM неплохо растет. По итогам 2020 года выручка составила $337,5 млн, что на 39,4% больше, чем в 2019 году, и это несмотря на пандемию. Кроме того, выручка за 3 месяца 2021 года составила почти $105 млн, что на 36,2% больше, чем в 1 квартале 2020 года. Чистый убыток в $60 млн в 2020 году также меньше, чем в 2019 году ($94 млн). за 1-й квартал 2021 года убыток составил $16 млн, а в аналогичном периоде 2020 года он был почти $20 млн. Это хорошие показатели - компания движется в сторону прибыли. Если посмотреть отношение операционного убытка к выручке, то имеем неравномерные показатели: за 2018 год 20%, 2019 год – 38%, 2020 год 17%, 3 мес 21 года 6,2%. Но в целом за последние два года наблюдается снижение убытка, рост эффективности операционных расходов, значит компания может выйти на прибыльность в скором будущем.
На 31 марта 2021 года у компании было $87 млн наличности и $871 млн обязательств. У EverCommerce есть долг на $791 млн. Деньги полученные от IPO пойдут на погашение текущих долгов вместе с деньгами от частного размещения акций и от новой кредитной линии. При этом компания перекредитуется и долг у неё останется - около 500 млн $, что меньше текущего.
У компании есть соглашение, по которому афилированная с Silver Lake компания купит акций на $75 млн по цене данного IPO в ходе дополнительного частного размещения помимо акций на IPO - это позитив.
Комментарий и решение
Компания привлекает 325 млн $ по середине диапазона. После IPO капитализация компании составит $3,27 млрд, с учетом долга в 766 млн $ и имеющейся наличности в 89 млн $ EV составит 3,62 млрд $ из-за крупного долга. P/S по итогам 2020 года выходит 9,7, EV/S составит около 10,7. Это нормальная оценка для SaaS компании растущей на 35-40%.Мы уже встречались на IPO с компаниями, предоставляющими облачные решения специально для каких-то индустрий, например:
1) Procore (PCOR), работают в строительстве. Оценка - 29,9 выручек 2020 года при росте на 38% в 2020 и ожидаемом росте 22% в 2021, а также при убыточности
2) Alkami Technologies (ALKT), работают в автоматизации банковской деятельности. Оценка - 28 выручек 2020 года при росте на 50% в 2020 году и ожидаемом росте 30% в 2021 году, а также при убыточности
В целом видим, что у компании есть апсайд хотя бы до 15 EV/S (около 50%), и даже в этом случае она не будет казаться переоцененной по сравнению с похожими бизнесами. Полученных от IPO средств, к сожалению, не хватит для полного погашения долга, но есть надежда, что процентные платежи уменьшатся, ускорив выход на прибыль - текущие проценты по долгу очень высоки для США:
После IPO у компании по-прежнему будет большой долг (540 млн). Это ее особенность - наращивать активы за счет кредитных средств, а не привлечения крупных инвесторов (до настоящего времени у компании был лишь один инвестор). Будем надеяться, что этот большой долг не отпугнет инвесторов. Динамика финансовых показателей говорит в пользу того, что скоро компания вероятно начнет приносить прибыль. В целом, нормальная оценка относительно похожих бизнесов и дополнительные инвестиции текущего акционера склоняют в пользу участия: мы будем участвовать в данном IPO, но поскольку риск остается высоким из-за долга и возможной высокой аллокации (из-за 4 размещений вчера, на которые ушло много денег) – на 10 % от портфеля. Апсайд может составить 30-50% (и будет даже немного по сравнению с похожим компаниями). Даунсайд - вряд ли больше 30%, 7-8 выручек будет казаться уже дешевым значением. Из-за того что в портфеле из-за вчерашних размещений нет свободных 10%, временно закрываю позиции в Alibaba и XLE и переоткрою их, когда вернутся деньги - в Индексе это отражаться не будет.