Инвестиционная идея №94 - CS Disco (LAW)

CS Disco (LAW) – американская компания со штаб квартирой в Техасе, разработчик Saas платформы, с интегрированными возможностями и технологиями машинного обучения для управления юридическими вопросами.

Disco предлагает облачное юридические решение на базе искусственного интеллекта, которое упрощает поиск информации, проверку юридических документов и управление юридическими делами для предприятий, юридических фирм, правительства и других поставщиков юридических услуг.

С момента основания CS Disco привлекли $161,1 млн от инвесторов, таких как Bessemer Venture Partners, SG-Disco, LiveOak Venture Partners и Georgian Partners.

У компании растет клиентская база. По итогам первого квартала 2021 года у компании было 909 клиентов, в конце 2020 года – 825 компаний, в 2019 – 635. Коэффициент удержания клиентов на 31 марта 2021 года составил 122%, это достаточно сильный результат. Это означает, что клиенты довольны услугами компании и продолжают с ней сотрудничество, а это залог дальнейшего роста. Более того, средняя выручка на одного клиента выросла до $93k c $76k в 2019.

По данным маркетингового отчета Absolute Market Insights глобальный рынок софта для управления юридическими вопросами оценивался в $1.4 млрд в 2020 и должен вырасти до $5,2 млрд к 2029 году, что означает среднегодовой рост на 15,8%.

Финансы компании

Выручка компании в 2019 и 2020 году составила $48,6 млн и $68,4 млн, показав рост на 41%. Если сравнить первый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года, то рост составил 35% (выручка выросла с $15,7 млн до $21,1 млн). У компании также неплохой, хотя и не звёздный, Net retention ratio - 122%.

Компания ожидает, что во втором квартале 2021 года (на 30 июня) выручка составит от $28,5 до $29,8 млн, что обозначает рост от 81% до 89% в сравнении со вторым кварталом 2020 года.

Однако не надо забывать, что здесь сравнение идет со сложным для бизнеса 2020 годом, годом ограничений, за счет чего цифра получается завышенной. Поэтому правильнее будет сравнивать результат с первым кварталом 2021 года. Даже по пессимистичной оценке рост выручки во 2 квартале 2021 года к выручке 1 квартала составит 35%. Если компания сохранит такие темпы роста на год, то выходит более 100% годовой рост выручки – отличный рост. Маржинальность бизнеса на уровне 70%, это хороший для SaaSуровень.

Теперь рассмотрим динамику расходов. Операционные расходы в отношении к выручке в 2019 году составили 132%, в 2020 - 103%, в 1 кв 2021 года - 86%. Динамика хорошая - что выручка растет быстрее, чем затраты. Поэтому снижается операционный убыток: $30,3 млн в 2019 году (-62,5% от выручки), $22,5 млн в 2020 году (-32,9% от выручки), $2,8 млн на 31 марта 2021 года (-13,3% от выручки). Чистый убыток также уменьшается. Компания уверенно идет к безубыточности.

На 31 марта 2021 года у CS Disco было $53,6 млн кэша и $12,6 млн обязательств. Свободный денежный поток за последние 12 месяцев был отрицательным (-$18,9 млн).

Неназванные новые инвесторы хотят приобрести акций на $50 млн, хороший знак. Цели выхода на IPO компания указывает общими словами: для увеличение финансовой гибкости, увеличения капитализации, чтобы упростить доступ к рынкам капитала.

Комментарий и решение

CS Disco хочет привлечь $192,5 млн от продажи 7 млн акций по средней цене $27,5. Капитализация компании тогда составит $1,550 млрд, EV – $1,3 млрд. P/S, если взять продажи 2020 составит 22,6, а EV/S - 19, а если взять расчетные продажи 2021 (при условии роста на 100% по сравнению с 2020) , то P/S составит 11,07, а EV/S – 9,28. Средний мультипликатор для Saas компаний на 31 марта был 14,5 (EV/S). То есть компания стоит чуть дороже среднего.

Сравним с недавно вышедшей на рынок Legal Zoom (LZ): капитализация компании составляет $7,06 млрд, P/S – 14,9 при росте медленнее в 2-3 раза. То есть Disco может стоить в 2-3 раза дороже и мы вполне можем увидеть 30 выручек, а значит рост на 30-50% от оценки на размещении.

Вывод: отличная компания, отлично растет на хорошо растущем рынке, хороший коэффициент удержания клиентов, рост выручки на одного клиента, хорошая маржинальность бизнеса, уменьшение операционного убытка, скорый выход на безубыточность при сохранении текущих темпов роста, интерес новых инвесторов. Однозначно участвуем. Апсайд оцениваем в 30-50%, даунсайд вряд ли больше 20-30% (серьёзное падение может быть, пожалуй, разве что из-за разворачивающейся коррекции на рынке, но мы готовы подержать акции дольше локапа, если это потребуется). Размещение выглядит менее рискованным, чем конкурирующий VTEX, т.к. там темпы роста существенно падают после Covid, а вот у CS Disco только растут. Аллокации при таком небольшом размещении вряд ли будут более 5%, поэтому подаемся на 35% портфеля, оставляя небольшую долю под подачу на более рискованный VTEX.