Инвестиционная идея №96 - Cytek Biosciences (CTKB)

Cytek Biosciences - американская компания по производству инструментов для клеточного анализа в биологической и фармацевтической индустриях. Основные продукты служат для цитометрии - способа анализа клеточных сред с помощью флуоресценции

У компании широкий и пополняющийся список продукции, большая часть запущена только с 2017-2018 года:

Финансы компании:

Выручка компании неплохо растет - в 2020 году рост составил 60% (и это при пандемии), в 1 квартале 2021 года - 35%.

Маржинальность бизнеса на уровне 56% в 2020 году, хороший уровень для не-IT компании, причем в 1 квартале она выросла до 60%, хотя не факт что это сохранится на весь год. Высокая валовая маржа открывает путь к высоким мультипликаторам к выручке.

В 2020 году компания вышла на чистую прибыль, причем её маржинальность составила 20,4% от выручки - отличный показатель и позитивный знак на IPO. Правда, прибыль в первом квартале около нуля при немного выросших затратах на маркетинг, но опять же нужно смотреть по полному году.

На 30 марта 2021 года у Cytek было $169 млн кэша и $45 млн обязательств, из которых долг составляет почти $25 млн. Операционный денежный поток у компании также положительный и в 2020, и в 2021 (в 2020 они еще, похоже, привлекали деньги, судя по 123 млн плюса по денежному потоку от финансовой деятельности). В общем, финансовая отчетность более чем позитивна.

Компания планирует привлечь 248 млн $ по середине диапазона, деньги пойдут на расширение производства и маркетинг, что позитивно:

Комментарий и решение

Капитализация после IPO $ 2 224 млн, EV с учетом привлеченных на IPO средств $ 1 852 млн, получаем P/S– 23,9 к выручке 2020, EV/Revenue к выручке 2020 около 19,7. Попробуем найти аналоги не с лечебными устройствами (вроде Sight, Eargo и прочих похожих), а более "лабораторными" машинами:

1) Rapid Micro Biosystems (RPID): оценивается около 50 выручек 2020 года, при том что в 2020 году было падение. Правда, сейчас ожидается возврат к росту около 60%, что близко к темпам роста Cytek в 2020 году. Причем там у компании вообще отрицательная ВАЛОВАЯ прибыль;

2) Maravai Life Sciences (RPID), не оборудование, но специфические нуклеиновые кислоты: оценивается в 35 выручек 2020 года или 14 оценочных выручек 2021 года с ожидаемым ростом более 140% и прибыльностью. Хотя валовая маржа там повыше - около 75%;

3) Есть компании-конкуренты вроде ThermoFisher, Danaher, BioRad, однако это крупные миллиардные бизнесы с широкими линейками продуктов и гораздо меньшим потенциалом для роста, поэтому их оценка в 2-8 выручек не очень репрезентативна;

4) Компании из сферы лечебных медустройств (Eargo, Pulmonx, Treace medical concepts, Sight Sciences) тоже оцениваются в 20-30 выручек при схожем росте, при том что многие из них убыточны. Недавний Sight так вообще 60 выручек.

В целом, мне сходу трудно представить сценарий, где компания оценивается дешевле 20 выручек 2020 года (даунсайд 17-20%). А вот апсайд 50-100% нарисовать кажется несложным, достаточно посмотреть на мультипликаторы других небольших компаний из сферы медустройств. Поэтому решаем податься на все свободные - у меня в портфеле с учетом вернувшихся с понедельника денег доступно к подаче чуть больше 50% портфеля, для Индекса Art Invest засчитаем подачу на 50% портфеля для ровного счёта, аллокации ждём не более 5-7% из-за маленького размещения.