Инвестиционная идея №97 - Duolinguo (DUOL)

Duolingo (DUOL) – американская компания, разработчик мобильного приложения для изучения языков, которое предлагает курсы на 40 языках. Миссия компании разрабатывать лучшие в мире возможности для обучения и делать его доступным для всех.

Duolingo ведущая платформа для мобильного обучения. Приложение было скачано более 500 млн раз и является лидером в образовательной категории Google Play и Apple App Store. Компания предлагает курсы на 40 языках примерно 40 миллионам активных пользователей в месяц. Для сохранения мотивации пользователей в изучении языков компания использует принцип игры, а также искусственный интеллект для улучшения качества обучения. При скачивании приложения пользователи имеют возможность бесплатно заниматься языками, при этом они смотрят рекламу в конце каждого урока. Можно купить подписку Duolingo Plus, тогда рекламы не будет, а будет доступ к дополнительным возможностям. На 31 марта 2021 года примерно 5 процентов активных пользователей приложения платили за подписку.

Приложение Duolingo

Еще одним продуктом компании является Duolingo English Test – онлайн оценка владения английским, которая бывает необходима для поступления в ВУЗы, получения рабочей визы или приема на работу. В мае 2021 года 3000 ВУЗов по всему миру принимали результаты Duolingo English Test. В 2020 году студентами было куплено примерно 344 тысячи таких тестов.

С момента основания Duolingo привлекли $183,3 млн от инвесторов.

По данным HolonIQ 1.8 млрд человек сейчас изучают иностранный язык, а в 2019 затраты на онлайн и офлайн обучение по всему миру составили $ 61 млрд и вырастут до $115 млрд к 2025 году, среднегодовые темпы роста составят 11%. Отдельно онлайн обучение языкам вырастет с $12 млрд в 2019 году до $47 млрд в 2025, показывая среднегодовой рост в 26%. Драйвером роста этого рынка является факт, что знание английского языка открывает огромные экономические возможности. Знание иностранных языков в целом открывает перед человеком новые горизонты и способствует личностному росту.

Финансы компании:

Компания получает выручку в основном от платной подписки Duolingo Plus (73% выручки в 2020 году), также рекламы (17% выручки), встроенных покупок (1% выручки) и тестов на знание английского языка (Duolingo English Test) (9% выручки). Выручка компании в 2019 и 2020 году составила $70,7 млн и $161,7 млн, показав рост на 129%. Если сравнить первый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года, то рост составил 97% (выручка выросла с $28,1 млн до $55,4 млн). При этом выручка от подписки в 2020 году выросла на 114% у 2019 году (с $54,8 млн до $117,5 млн), 1 квартале 2021 года на 81% по сравнению с 1 кварталом 2020 года. Отличный рост!

Маржинальность бизнеса чуть выше 70%, это хороший уровень на уровне SaaS компаний.

Теперь рассмотрим динамику расходов. Операционные расходы в отношении к выручке в 2019 году составили 90%, в 2020 - 81%, а в 1 кв 2021 года - 97%. Затраты неравномерны. Операционный убыток также неравномерен: $14 млн в 2019 году (-20% от выручки), $16 млн в 2020 году (-10% от выручки), $13,4 млн на 31 марта 2021 года (-24% от выручки). Чистый убыток так же не равномерен и в 1 квартале 2021 вырос, по сравнению с предыдущим годом. Про безубыточность и выход на прибыль пока не можем говорить.

Однако у компании положительный денежный поток от операционной деятельности, значит компания зарабатывает.

На 31 марта 2021 года у Duolingo было $117 млн кэша и $92 млн обязательств, из которых долгосрочные $ 8 млн.

Комментарий и решение

Duolingo хочет привлечь $460 млн от продажи 5,1 млн акций по средней цене $90. Капитализация компании тогда составит $3,230 млрд, EV – $2,6 млрд. P/S, если взять продажи 2020 составит 20, а EV/S - 16, а если взять продажи за последние 12 месяцев (на 31 марта 2021), то P/S - 17, EV/S – 13,7. Средний мультипликатор для Saas компаний на 31 марта был 14,5 (EV/S). То есть компания стоит чуть дешевле среднего. С учетом отличного роста выручки такой мультипликатор может дать хорошую прибавку к цене IPO.

Прямых аналогов на бирже нет, но можем сравнить с Coursera: капитализация компании составляет $5,31 млрд, P/S – 16 при росте 60%, маржинальности 50% и убыточности. Duolingo лучше по всем показателям и растет заметно быстрее, значит может стоить дороже и обеспечить прибавку к цене IPO минимум 15-30%.

Цели выхода на IPO компания указывает общими словами: для увеличения капитализации и финансовой гибкости, также на корпоративные цели, включая рабочий капитал, операционные и капитальные расходы.

Вывод: отлично растущая компания, лидер сектора, на хорошо растущем рынке, с хорошей маржинальностью и положительным денежным потоком от операционной деятельности, справедливо оцененная. К минусам можно отнести высокие операционные расходы, которые пока не снижаются, рост чистого убытка в 2021 году. Вероятность успеха при таком росте и популярности приложения превышает вероятность неудачи, поэтому участвуем. Аллокации при таком размещении вряд ли будут больше 7-10%. Апсайд оцениваем в 30-50%, даунсайд - вряд ли больше 30%, поэтому подаемся на 45% портфеля при доступных ~55%. Оставим 5-10% под завтрашнюю возможную подачу на Riskified, но на данный момент Duolinguo выглядит намного интереснее.