Обзор IPO Teads (TEAD) - IPO отменено

Teads (TEAD) – французская компания, разработчик облачной платформы для планирования цифровой рекламы для рекламодателей, рекламных агентств и издателей.

Свою миссию компания видит в том, чтобы помогать рекламодателям легко и спокойно достигать исключительных результатов, обеспечивать уважительное взаимодействие с покупателями и увеличивать доходы издателей - владельцев рекламных площадок. Компания оперирует в открытом интернет пространстве без посредников, таких как Facebook и Google.

На 31 марта 2021 года у компании было примерно 3100 издателей, а на 31 декабря 2020 года примерно 2000 клиентов, среди которых такие громкие имена, как Adidas, Danone.

Платформа Teads Global Media Platform состоит из модулей: сторона продавца, сторона покупателя, креатив, данные и искусственный интеллект. Рекламодателям и их агентствам платформа предлагает доступ к лучшим издателям и их цифровым рекламным площадкам. Они могут покупать место самостоятельно через Teads Ad Manager интерфейс, использующий машинное обучение. Его использование повышает результаты рекламной кампании и ROI.

Платформа Teads for Publishers позволяет издателям продавать свои цифровые рекламные площади и дает прямой доступ к покупателям.

По данным International Data Corporаtion глобальный рынок рекламы оценивался в $ 682 млрд в 2020 году и будет расти со средней скоростью 3,3% в год до 2024 года. С появлением мобильных устройств, социальных медиа платформ, распространением онлайн контента покупатели стали проводить больше времени онлайн и рынок цифровой рекламы стал быстро расти. Цифровая реклама продолжит забирать рынок у печатной рекламы и радио. Из всего объема глобального рынка рекламы 47% (319 млрд) принадлежит цифровой рекламе. Ожидается, что к 2024 году цифровая реклама будет составлять уже 55% от всего рынка и среднегодовой рост составит 7,4% c 2020 по 2024 год.

Финансы компании:

Компания получает выручку в основном от продажи рекламного пространства рекламодателям, рекламным агентствам и другим клиентам, после того, как пользователь видит рекламу или кликает на нее. Обычно за тысячу просмотров/показов ежемесячно или в конце рекламной кампании. По заявлению компании пандемия негативно сказалась на выручке 2020 года, так как многие клиенты решили приостановить рекламные кампании. Особенно это касается больших клиентов в туристическом секторе и секторе люксовых товаров. Выручка компании в 2019 и 2020 году составила $510 млн и $540 млн, показав рост на 6%. Если сравнить первый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года, то рост составил 32% (выручка выросла с $96 млн до $127 млн).

Teads ожидает выручку во 2 квартале 2021 года 161 млн. Это рост на 26% относительно первого квартала 2021 года, а также рост на 80% ко второму кварталу 2020 - отличный показатель. Рост ускоряется после не очень успешного 2020 года.

Маржинальность бизнеса в 2021 году 53-55%. В данном случае в себестоимость входит оплата по контрактам с издателями, предоставляющими рекламные площади.

Самое классное с Teads, что эта компания уже прибыльна. И маржа чистой прибыли составляет 21-22% в 2020 году и 1 квартале 2021 года соответственно.

На 31 марта 2021 года у Teads было $53 млн кэша и $181 млн обязательств, из которых долгосрочные $ 25 млн.

Крупнейший минус этого IPO в том, что компания ничего от него не получит, так ка все акции продает один из акционеров. Будет размещено 38,5 млн шт. по средней цене $19,5. Объем размещения составит $751 млн.

Комментарий и решение

Капитализация компании - 4,6 млрд., EV – 4,6 млрд (т.к. денег компания не получит), P/E за последние 12 месяцев тогда составит 33, а P/S – 8,13 (он же EV/S).

Сравним с аналогами:

1) PubMatic (PUBM) - EV/S около 9 при росте около 30% (прошлом и ожидаемом). Teads, судя по ожиданиям от 2 квартала, может показать темпы роста быстрее, а также намного более прибылен по EBITDA, поэтому, на наш взгляд, может стоить на 30-50% дороже;

2) Viant Technologies (DSP) - EV/S около 1, при упавшем в 2020 году бизнесе и ожидаемом росте на 24%в 2021 году, что меньше Teads. Также очень небольшая прибыльность.

3) TradeDesk (TTD) - EV/S около 42 при росте на 26% в 2020 году и ожидаемом росте на 36% в 2021. Внезапная и очень щедрая оценка TTD для такого роста, но по крайней мере маржинальность около 78% и чистая прибыль около 27%, чем выше 23% у Teads. Глядя на такую оценку TTD, можно Teads и оценку 20-30 EV/S приписать.

4) Magnite (MGNI) - EV/S около 16,5 при росте на 42% в 2020 году и ожидаемом росте на 78% в 2021 году. Валовая прибыль похожа на Teads (65% против 55% у Teads), ускорение до почти 80% тоже схоже, при этом Magnite убыточен. Глядя на все аналоги, кажется, что это самый похожий, поэтому где-то в районе 12-14 EV/S (дисконт за счет роста Magnite в 2020 году против почти стабильной динамики Teads) Teads может стоить - 50-60% апсайда от цены размещения.

Стоит отметить, что большинство компаний выше неплохо упало за время последней коррекции small-caps (кроме, может, TradeDesk), так что их мультипликаторы упали. И даже не смотря на это, у Teads оценка все равно выглядит умеренно на фоне конкурентов, так что апсайд у размещения, на наш взгляд, хороший.

Вывод: прибыльная, неплохо растущая компания, имеющая хороших клиентов, справедливо оцененная. Видим один большой минус, что все акции продает один из акционеров и компания ничего не получит из этой большой суммы IPO. Но она и так прибыльна, с хорошей маржинальностью чистой прибыли, поэтому все-таки размещение неплохое и есть вероятность успеха. Аллокации при таком довольно большом размещении могут быть нормальными, до 10-15%, а то и чуть больше/

На наш взгляд тут неплохое сочетание возможной нормальной аллокации и при этом неплохого плюса, у конкурирующего RxSight аллокации почти наверняка не превысят 2-3% с учетом размещения в 100 млн $, то есть даже если там будет рост 100+% (что еще не факт, учитывая оценку), это не особо скажется на портфеле, к тому же там компания сильно убыточна (теряет на операциях 2-3 своих выручки, валовая маржа около 11%, то есть Teads по всем пунктам выглядит лучше). А тут ждем апсайд 30-50%, даунсайд, на наш взгляд, не больше 30%, аллокации могут быть в районе 10-15% - в целом, нас все устраивает, поэтому суда подаемся всеми свободными, оставляя в RxSight подачу на минималку.

Update:

IPO было отменено, видимо, из-за недостаточного спроса.