Инвестиционные идеи №73 и №74 - Global-E Online (GLBE), Similarweb (SMWB)
Разбираемся с 2-мя сегодняшними IPO - Global-E Online (GLBE) и Similarweb (SMWB - привет, знакомый!).
Global-E Online - израильский E-Commerce, предлагающий компаниям возможности международной торговли, в основном в локальных валютах:
1) Отличные темпы роста - выручка удваивалась и в 2019 (до пандемии), и в 2020. Dollar Net Retention вообще вырос со 152% в 2018 до 172% в 2020 - т.е. старые клиенты принесли на 72% выручки больше, чем раньше, это высочайший уровень роста дохода с текущих клиентов, даже у Snowflake, по-моему, чуть меньше. Звездный рост, в общем.
2) Компания вышла в чистую прибыль в 2020, денежный поток и был положителен, очень маленький чистый долг (долг - кэш), около 20 млн $. С учетом денег от размещения (360 млн) будет около 340 млн чистой денежной позиции. Все крайне позитивно.
3) Но стоит это прекрасное добро 3,4 млрд $ (3 млрд $ EV с учетом чистого долга) - 22 выручки 2020 года. Причем это не SaaS с маржинальностью 80%, это e-commerce с валовой маржой около 32%. Из аналогов: Mercado Libre (MELI) идет по 18-19 выручек 2020 (немного убыточен, но растет с похожим темпом), Ozon идет по 8,4 выручки 2020 (растет медленнее и чудовищно убыточен), и только Shopify стоит 47 выручек при росте около 100% и прибыли - но это одна из самых горячих акций на всем рынке, к тому же валовая маржа там около 50%, а не 32%. Кстати, Shopify сидит у них в акционерах - знак позитивный.
В общем, бизнес звездный, но слишком дорогой. месяцев 7-8 назад была бы крупная подача, сейчас - подаюсь на 5% портфеля, чтобы проверить, может ли еще рынок оценить звездные бизнесы (даже не из США) на 30-40 выручек. Размещение на 360 млн, думаю, аллокации будут до 5-7%, риск очень высокий - апсайд процентов 50 в лучшем случае, даунсайд - 30-40% (до условного Mercado Libre). Но это при условии что не будет очередной волны падения хайповых акций, если будет - могут укатать все аналоги.
Similarweb - опять же израильская платформа для анализа веб-трафика, думаю, знакома многим:
1) Выручка растет на 30-40% последние 3 года, этот выручка от подписок, что маржинально и позитивно. Dollar Net Retention составил 115% - неплохо, но и не восторг.
2) Валовая маржа 77%, что нормально для SaaS. Но компания убыточна - чистая прибыль на уровне -24-25%, денежный поток тоже отрицателен.
3) Просят капитализацию 1,5 млрд $, с учетом привлеченных 160 млн $ на IPO EV получится около 1,3 млрд $. Получается около 14 выручек 2020 года. Из похожих SaaS в сфере интернет трафика можно вспомнить SEMRush (SEMR) - торгуются около 20 выручек 2020 при росте на те же 35-40%. Qualtrix (XM), хоть и не прямой аналог, но то же в сфере интернет-маркетинга, идет по 24 выручки при чуть большем росте 40-50%.
В целом, вполне можно увидеть апсайд до 18-20 выручек, или 30-45%. Даунсайд же вряд ли больше 30%, до 10 выручек, и это будет уже дешево. При этом размещение очень маленькое, 160 млн, аллокации почти наверняка будут меньше 5%. В итоге подаюсь на 15% портфеля, надеясь примерно приравнять позиции в GLBE и SMWB, на случай, если какая-то окажется "не очень". Не забываем, что есть еще аллокация на них через фонд, который сегодня неплохо плюсует в ожидании новых IPO и за счет негативного отчета по безработице.