Обзор Couchbase (BASE)
Couchbase (BASE) – американская компания со штаб квартирой в Калифорнии, которая видит свою миссию в том, чтобы помогать компаниям создавать и управлять важными для бизнеса приложениями, поддерживать большой объем данных и отличный уровень их функционирования. Компания предлагает на основе подписки базу данных, которая работает в нескольких конфигурациях от облака до гибридного облака, от локальных сред до периферии.
С момента основания Couchbase привлекли $301 млн от инвесторов, таких как Accel, North Bridge, GPI Capital, SCP Couchbase Acquisition, Mayfield Fund, and Adams Street.
У компании 549 клиентов из более чем 50 стран, в том числе более 30% из списка Fortune 100. Среди них – Avis, Carnival, Dominos, Experian, Takeda, USAA. Коэффициент удержания клиентов за пять последних кварталов составил 115% - это неплохой, но не звёздный результат.
По данным маркетингового отчета MarketsAndMarkets глобальный рынок облачных баз данных и DBaaS в 2020 году оценивался в 12 млрд и должен вырасти до $24,8 млрд к 2025 году, что означает среднегодовой рост на 15,7%. Сама компания оценивает свой потенциальный адресный рынок в 57,4 млрд.
Финансы компании:
Обратим внимание, что финансовый год компании заканчивается 31 января, а первый квартал - 30 апреля. Значит данные за 2019 год в таблице идут в колонке за 20-й. А за 2020 в колонке за 21-й.
Выручка компании в 2020 и 2021 году составила $82,5 млн и $103,3 млн, показав рост на 25,2%. Если сравнить первый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года, то рост составил 21,3% (выручка выросла с $23 млн до $28 млн). Весьма средний, не звёздный рост, как и Retention rate.
Маржинальность бизнеса на уровне 87-90%, отличный уровень, характерный для Saas компаний.
Теперь рассмотрим динамику расходов. Операционные расходы в отношении к выручке в 2020 году составили 128%, в 2021 - 120%, в 1 кв 2021 года - 138%. Затраты неравномерны, в последнем квартале рост. Затраты растут быстрее выручки. Поэтому увеличился операционный убыток: $30,3 млн в 2020 году (-36,8% от выручки), $33 млн в 2021 году (-32% от выручки), $14,1 млн на 30 апреля 2021 года (-50% от выручки). Не очень понятно, сможет ли компания выйти на безубыточность, с такими темпами наращивания операционных затрат. Маленькая ремарка: не нужно забывать, что компания работает на очень конкурентном рынке, где есть такие монстры как Микрософт и Amazon Web Services, которые могут позволить себе снижать цены и предлагать пакеты услуг. Кроме того, компания уже много лет на рынке, по её словам 30% компаний из Fortune 100 являются её клиентам,
На 30 апреля 2021 года у Couchbase было $53,4 млн кэша и $95,6 млн обязательств, из которых долг составляет почти $25 млн. Свободный денежный поток отрицательный: -$42 млн в 2021 году и -$3,4 млн в 1 квартале 2021 год - большой минус, т.к. SaaS компании часто при убытке в P&L показывают положительный денежный поток из-за модели подписок.
Комментарий и решение
Couchbase хочет привлечь $150 млн от продажи 7 млн акций по средней цене $21,5. Капитализация компании тогда составит $861,5 млн, EV – $696 млн. P/S составит 7,96, а EV/S - 6,43. Средний мультипликатор для SaaS компаний на 31 марта был 14,5 (EV/S). То есть компания стоит в два раза дешевле среднего, но и бизнес так себе. Никто из инвесторов не выразил желание приобрести акции по цене IPO. Компания привлекает деньги на IPO на корпоративные цели, включая рабочий капитал, операционные и капитальные расходы. Часть денег может быть использована на частичное погашение долга, который есть у компании.
Попробуем найти аналоги. Вообще, облачным компаниям в сфере баз данных свойственен чрезвычайно сильный разброс в оценках:
1) Mongo DB (MDB) при немного более высоких темпах роста (38,7%) и убыточности торгуется с P/S = 33, EV/S – 36,2. Эта компания стоит в 4-5 раз дороже. То есть потенциал для роста BASE как минимум на 30-50%, если смотреть на Mongo - но не факт, что это стоит делать стоит, см далее.
2) Splunk (SPLK) торгуется P/S = 9,9 при падении на 6% в 2020 году и убытке, до этого был рост около 30%. Тут уже существенно меньше апсайда для Couchbase.
3) Teradata (TDC) вообще торгуется P/S = 2,6, но бизнес падает с 2016 года, хотя показывает прибыль каждый год.
Интересно, что если посмотреть рейтинги систем баз данных, то решения Couchbase идут в конце 3-ей десятки по рейтингу и рискуют скатиться в 4-ую судя по падению рейтинга:
И судя по рейтингам выше, Teradata и Splunk будут более релевантными компаниями для сравнения P/S, чем Mongo, поэтому большого апсайда от оценки в 8 выручек не видно. Решения Teradata и Splunk оцениваются даже выше.
Вывод: компания со средним ростом, убыточная, с операционными затратами, растущими быстрее выручки, непонятно, когда приблизится к точке безубыточности, работающая на высоко конкурентном рынке. Несмотря на 30% клиентов из Fortune-100 к прибыли компания не приблизилась, а скорее, отдалилась - видимо, экономика хронически не сходится. Невысокий мультипликатор соответствует среднему бизнесу, но инвесторы на IPO любят скорее более горячие истории как с точки зрения роста, так и с точки зрения оценок. Поэтому большого апсайда мы не видим (кажется, апсайд и даунсайд тут на уровне 15-30% в любую сторону), а учитывая, что завтра еще одно IPO, которое предварительно кажется интереснее Couchbase, решаем пропустить.