Обзор IPO RxSight (RXST)
RxSight Inc (RXST) – американская компания, разработчик внутриглазных линз, которые можно регулировать после операции по удалению катаракты, обеспечивая пациенту максимально острое зрение.
Коммерциализацию своего продукта компания начала в 3 квартале 2019 года и по состоянию на 31 марта было проведено более 10 000 операций и установлено 105 аппаратов LDD (LightDelivery Device), на которых происходит индивидуальная регулировка установленных внутриглазных линз, спустя некоторое время после операции по удалению катаракты.
С момента основания RxSight привлекли $186 млн от инвесторов, таких как Lingitude Venture Partners II, RA Capital Healthcare Fund, BP Calhoun Associates и др.
Финансы компании:
Поскольку компания начала коммерциализацию своего продукта лишь в 3 квартале 2019 года, то выручка за этот год охватывают только третий и четвертый кварталы, сравнивать годовую выручку в 2019 и 2020 году большого смысла нет. А вот первый квартал 2020 года и первый квартал 2021 года сравнить можно. Здесь мы видим рост выручки на 20% (c 2,9 до 3,5 млн). Валовая маржинальность в 2020 году составляла 11,6%, в 2021 году уже 32%. Маржинальность немного улучшилась, но все рано не высока.
Видим, что за все периоды компания несет операционные убытки. Операционная маржа в 2020 году составила минус 241% от выручки, а в первом квартале 2021 года целых минус 319%. Операционные издержки растут быстрее выручки. Это значит, что от безубыточности компания удаляется. Если такие темпы роста выручки и наращивания издержек сохранятся, то к концу 2021 года у компании будет еще больший операционный убыток, чем в 2020 году.
Прогноз на второй квартал также не слишком радует:
Рост на 39% квартал к кварталу и всего около 50% за 6 мес 2021 против 6 мес 2020 года. Маржинальность только падает, а убытки растут.
Операционный денежный поток тоже отрицательный.
Компания абсолютно убыточна.. RxSight показывает прибыль в 2019 году и 2020, но если внимательно посмотреть, то эта прибыль объясняется переоценкой стоимости варранта на привилегированные акции - бумажные статьи.
На 31 марта 2021 года у RxSight было $24 млн кэша и $44 млн обязательств, из которых долгосрочных обязательств на $38 млн.
Комментарий и решение
RxSight хочет привлечь $125 млн от продажи 7,4 млн акций по средней цене $17.
Капитализация компании после IPO составит $446,9 млн, EV – $557 млн. P/S, если взять продажи за последние 12 месяцев составит 29, а EV/S - 36.
Сравним с аналогами (парочка как раз из глазной сферы):
1) Совсем недавнее IPO SIght Sciences, которое радует нас прибылью около 50%, оценивается аж в 61 выручку 2020 года, но там планируется рост в разы относительно пандемийного года, и около 50% квартал к кварталу, тут же 30% и убытки только растут. Убыточность там тоже не такая серьёзная.
2) Glaucos (GKOS) – офтальмологическая медицинская технологическая и фармацевтическая компания, которая специализируется на новых методах лечения глаукомы, заболеваний роговицы и сетчатки, торгуется по P/S 14,61, EV/Revenue 15,59 - по сути конкурент. Но GKOS практически не растет, и пандемия нанесла существенный урон ее бизнесу в прошлом году, а Sight Sciences в очень сложный год пандемии показала рост на 18%. При этом GKOS до пандемии рос на ~30% при худшей убыточности, а Sight Sciences может вернуться к росту 50% квартал к кварталу и более 200% год к году. В итоге премия Sight, на наш взгляд, может быть существенно выше, чем 2 раза - оценка Sight может составить больше 40-50 выручек при сравнении с Glaukos;
3) Eargo (EAR), наше бывшее IPO, торгуется с оценкой 19,4 выручки 2020 года и 14,6 оценочных выручек 2021 года при ожидаемом росте 33% и серьёзной растущей убыточности;
4) Pulmonx (LUNG), другое наше бывшее IPO, торгуется с оценкой 45,5 выручки 2020 года и 30,2 оценочных выручек 2021 года при ожидаемом росте 50% и серьёзной убыточности.
Вывод: Оценка достаточно высокая, огромные операционные издержки, нарастающая убыточность. Мы в целом очень любим размещения мед устройств и недавно SIght Sciences нас радует, но тут показатели намного хуже Sight, оценка сравнимая, и к тому же аллокации составят в районе 2-3% с учетом очень маленького размещения (в Sight у нас как раз 2% и получилось). Поэтому апсайд и даунсайд сравнимы (20-40%) и с учетом очень маленьких аллокаций мы выбираем IPO Teads, а сюда подаем минимальную заявку.