Обзор IPO Sterling Check Corp (STER)

Sterling Check Corporation (STER) – американская компания, разработчик облачной технологии для проверки биографии людей и их личностных качеств. Технология компании позволяет проверить достоверность сведений о потенциальном сотруднике, наличие криминального прошлого, квалификацию, состояние здоровья и употребление наркотиков, также технология позволяет обработать документы, необходимые для приема на работу, а также оценить риски найма такого сотрудника.

Платформа компании позволяет организациям принимать более информированные решения о найме, обеспечить безопасность рабочего места, защитить бренд и уменьшить риски. За 12 месяцев, предшествующих 30 июля 2021 года компания выполнила 75 млн расследований для 40 тыс клиентов, из которых более 50% входят в Fortune 100, а более 45% в Fortune 500. Платформа компании использует искусственный интеллект.

Услуги Sterling Check Corporation

С момента основания Sterling Check Corporation привлекла $775 млн от инвесторов, включая Goldman Sachs The Greenblatt Trusts.

По данным The Insight Partners потенциальный рынок компании глобально оценивался в $4,2 млрд в 2020 году и прогнозируется до $6,4 млрд к 2028 году. То есть среднегодовой рост составит 5,5%. Драйверами этого роста являются рост городского населения, рост спроса на наемных работников, рост числа мошеннических операций при найме на работу. Также число наемных работников, претендующих на вакансию, растет одновременно с ростом числа вакансий.

Сама компания оценивает свой общий адресный рынок в $16 млрд в 2020 году и прогнозируемым ростом до $29 млрд к 2025 году.

Финансы компании:

Выручка компании уменьшилась на 8,7 % ($41 млн) в 2020 году по сравнению с 2019 годом. Компания объясняет этот спад снижением спроса на сотрудников в некоторых отраслях в результате пандемии, которая частично была компенсирована спросом на сотрудников в медицине и услугах доставки. Общий коэффициент удержания клиентов в 2020 году составил 94%. Выручка компании за 6 месяцев 2021 года выросла на 44% по сравнению c аналогичным периодом 2021 года (с $208 до $299 млн.). Это неплохой рост, но не нужно забывать, что мы сравниваем с тяжелым периодом, поэтому цифра несколько оптимистична.

Маржинальность бизнеса 52%, маловато для Saas компании.

Теперь рассмотрим динамику расходов. Операционные расходы в отношении к выручке в 2019 году составили 102%, в 2020 - 105%, а в 1 полугодии 2021 года - 92%. Затраты неравномерны. Операционный убыток также неравномерен: $13млн в 2019 году (-2,7% от выручки), $23 млн в 2020 году (-5,1% от выручки), а вот в первом полугодии 2021 года компания вышла на операционную прибыль, которая составила $23 млн (7,8% от выручки). Кроме этого, в первом полугодии 2021 года компания показала чистую прибыль в $4 млн. Это очень позитивно. У компании стабильный хороший положительный денежный поток от операционной деятельности ($45,2 млн).

На 31 июля 2021 года у Sterling Check Corporation было $94,3 млн кэша и $744.8 млн обязательств, из которых долг $ 600 млн, что составляет треть капитализации и является безусловно негативным фактором.

Комментарий и решение

STER хочет привлечь $300 млн от продажи 14,3 млн акций по средней цене $21. Важно, что акционеры продают при этом акций на $200 млн. То есть компания получит только $85 млн от всего IPO (за минусом издержек с ним связанных). Капитализация компании тогда составит $1,973 млрд, EV – $2,4 млрд. P/S, если взять продажи 2020 составит 4,4, а если взять продажи 2021 года P/S = 3. Цели выхода на IPO компания указывает так: она собирается выплатить часть долга в размере $100 млн (часть за счет имеющейся наличности). Таким образом, чистый долг компании (с учетом остатка кэша) составит $420 млн, что так же много.

Сравним аналогами:

1) First Advantage (FA) – при росте на 27% p/s 2020 составляет 6,7, p/s 2021 – 5,2, компания прибыльна. При меньшем росте компания стоит примерно на 40% дороже.

2) ADP (ADP)- компания так же прибыльна, и растет на 7% в год, p/s 2020 составляет 5,6, p/s 2021 – 5,2, что так же дороже STER.

Обе эти компании имеют сходные со STER EV и валовую маржинальность. Все это говорит нам о том, что оценка компании справедлива.

Вывод: компания, на наш взгляд, имеет два существенных недостатка при всех своих положительных сторонах: у компании большой долг (на треть капитализации), плюс от IPO компания получит меньше трети. При том, что одновременно с ней выходят на IPO другие интересные компании, решаем это IPO пропустить.

Также добавляю нашу классическую табличку для сравнения IPO этой недели. Общий комментарий - на неделе много вкусных размещений, поэтому я буду частично закрывать и затем переоткрывать текущие позиции, особенно убыточные (зафиксировать бумажный убыток, снизить налоговую базу и переоткрыться по ценам ниже после IPO):